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영어

This paper investigates the performance of after-hours trading strategy using the price discovery of the KOSPI200 nighttime futures. As the information on trade of nighttime futures is fully reflected in the opening price of individual stocks listed on KRX, the nighttime futures has the significant predictive power of price movement on next trading day. Based on this price discovery in nighttime futures, the strategy of which traders buys the stocks at the previous closing price in after-hour market and sells at opening price on the upmarket of nighttime futures yields the significant profit. Meanwhile the strategy of selling the stocks at closing session is under-performed due to the price revision after opening irregardless of the previous movement of nighttime futures. This under-performance of strategy on buy at opening price and sell at closing price is consistence with the efficient incorporation of nighttime futures information into opening price. Moreover, the strategy on short-sale of the stocks at the previous closing price in after-hour market and buying at opening price based on the negative information of nighttime futures also yields the significant profit. These investment strategies using the nighttime futures and after-hours market are more effective on the stocks of high beta.

한국어

본 논문은 KOSPI200 야간 선물이 가진 현물시장의 가격발견 효과를 이용하여 유가증권시장의 시 간외 매매의 수익성을 측정했다. 한국거래소 유가증권시장에 상장된 종목의 정규시장이 개장할 때 결정되는 시가에는 전일 KOSPI200 선물 야간시장의 거래 정보가 즉각적으로 반영되어, 야간 선물 시장은 정규 주간시장의 변동 방향에 유의적인 예측력을 가진다. 이같은 특성에 기반하여 과거 수 익률의 경험적 분포로부터 야간 선물 시장이 일정 수준 이상으로 변동한 다음날에 개장전 시간외 매매에서 전일 종가로 매입하여 당일 시가로 매도하는 전략(전일 종가 매입-당일 시가 매도)을 활 용하는 경우, 통계적으로 유의적인 이익을 달성하는 성과를 가져왔다. 시가에 매도하지 않고 폐장 시까지 보유하여 당일 종가로 매도하는 전략의 수익성의 규모와 통계적 유의성은 당일 시가에 매 도하는 전략에 비해 낮았으며, 이는 개장 이후에 발생하는 가격 반전에 기인한다. 또한 야간 선물 시장 정보가 이미 반영된 시가로 매입하여 당일 종가로 매도하는 전략이 야간 선물 시장 상황과 무관하게 손실만을 초래한다는 결과는 야간 선물시장 정보는 국내 주식시장의 개장시 즉각적이고 효율적으로 반영된다는 선행 연구와 일치한다. 야간 선물시장의 부정적 정보에 기반하여 개장전 시 간외 매매로 주식을 차입하여 공매도하고, 당일 시가에 매입하여 상환하는 전략(전일 종가 공매도- 당일 시가 상환)도 일정 수준 이하로 야간 선물시장이 하락한 경우에 통계적으로 유의적인 수준의 이익을 달성하는 것으로 분석되었다. 마지막으로 이러한 전일 종가 매입-당일 시가 매도 또는 전일 종가 공매도-당일 시가 상환 전략은 체계적 위험에 민감한 베타가 높은 종목을 대상으로 수행할 때 효과적인 성과를 창출했다.