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영어

This article examines the hedge performance and market efficiency through the price discovery of mini-gold futures and trading volume against gold and mini-gold spot market during the sample period covering from September 10, 2010 to March 5, 2015. To test the hedge performance, we introduce both the constant hedge model such as the naive, Ederington(1979)’s minimum variance hedge model and VECM(vector error correction modle) and dynamic hedge model like Bollerslev(1986)’s GARCH. The major empirical results are as follows; First, there are co-integration relations between spot and futures prices of gold and mini-gold futures markets. Second, we find that there is a feedback lead-lag relationship between mini-gold spot and futures markets but the price discovery of futures is dominant. However, there is a unilateral influence from gold spot to gold futures but not vice versa. Third, we also find that the change in trading volume of mini-gold futures has an influence on the returns mini-gold futures but those of gold spot and futures. Overall, the impact from returns to trading volume are more strong than that from trading volume to returns. Fourth, we find that as an hedge instrument mini-gold futures is well functioned and according to hedge performance the static hedge models’ hedge effectiveness is relatively greater than that of dynamic hedge model during the out-of sample period. From these empirical results we infer that the KRX gold and mini-gold spot and futures markets are inefficient and these results would be a little bit helpful for a hedger and policy maker to set up risk management strategy and market activity acts in gold spot market in Korea.

한국어

본 연구는 2010년 9월 13일부터 2015년 3월까지 KRX 금 현물시장의 가격변동위험관리와 골드 와 미니골드 현·선물시장사이의 장·단기적인 정보전달메커니즘 분석을 통하여 시장효율성 및 거래 량정보의 유용성에 대한 실증분석을 실시하였다. 금 현물시장에 대한 미니골드선물계약의 헤지효 과는 단순(1:1)헤지, Ederington(1979)의 최소분산헤지, 벡터오차수정 및 Bollerslev(1986)의 GARCH모형을 이용하였으며 골드 현·선물시장 수익률 및 거래량사이의 가격발견기능은 Granger 인과관계 분석을 실시하였다. 주요 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째, 골드와 미니골드 현·선물시장 가격사이에는 장기적인 균형관계 즉, 공적분(co-integration) 관계가 존재하는 것으로 나타났다. 둘째, 미니골드 현·선물시장 수익률사이에는 피드백적인 영향력이 존재하며 선물시장의 현물시 장에 대한 가격발견기능(price discovery)이 지배적인 것으로 나타났다. 골드 현물시장은 선물시장 수익률에 영향을 미치고 있으나 선물시장의 현물시장에 영향은 존재하지 않는 것으로 나타났다. 셋째, 미니골드 선물 거래량은 미니골드 수익률에는 영향을 미치고 있으나 미니골드 현물 및 선 물수익률에는 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다. 골드 현·선물시장과 미니골드 선물수익률의 거래량에 대한 영향력이 그 반대의 경우 보다 상대적으로 더 강한 것으로 나타났다. 마지막으로, 헤지성과 분석결과 미니골드 선물시장은 헤지상품으로 적절한 기능을 수행하고 있 으며 헤지모형별 헤지효과는 정태적인 헤지모형이 동태적인 헤지모형보다 더 나은 헤지성과를 보 여주는 것으로 나타났다. 이러한 실증분석결과는 KRX 골드 및 미니 골드 현·선물시장이 비효율적인 시장임을 지지하는 간접적인 증거로 볼 수 있으며 또한 투자자들의 투자전략 및 정책당국자들의 금 현·선물시장 활성 화 방안마련에 다소 도움을 줄 수 있을 것으로 보여진다.