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영어

This paper investigates empirically the direct effect of anomalous variables on stock returns by using panel regressions. For the purpose of the research, I analyze the data of non-financial firms listed in Securities market of Korea exchange during the sample period of July, 1981 to June, 2014. Empirical results show as follows: First, like most previous studies, firm-size effect, which means stock returns systematically increase as firm-sizes decrease, is found. Second, average returns consistently reduce as value ratios increase. Especially book-to-market ratio effect of value-ratio effects is the strongest. Third, because the opposite results of leverage effect are found, leverage is not relevant to risk factor. Fourth, net stock issue effect and accrual effect of cashflow-related effects generally don’t exist. Therefore net stock issue and accrual are not valid as anomalous variable. Fifth, as momentum variable has the significantly negative relationship to monthly returns, the short-term past returns show the contrarian effect. Sixth, profitability has a positive effect on stock returns only in case of model including all independent variables. Seventh, growth effect, that growth have the positive relationship to stock returns, is observed. These anomalies may come from market inefficiency or misspecification of asset pricing model. Therefore it is needed to comprehend the causes of anomalies and approach by behavioral finance. This findings suggest that it can make higher returns to invest considering anomalous variables.

한국어

본 연구는 1981년 7월부터 2014년 6월까지 한국거래소 유가증권시장에 상장된 비금융기업의 보통주를 대상으로 이상현상변수들이 주식수익률에 미치는 영향을 분석하였다. 이를 위해 월별수익률을 종속변수로 사용하고, 기업규모, 3가지 가치변수, 레버리지, 및 5가지 현금흐름관련변수를 독립변수로 사용해 패널회귀분석을 실시하였다실증분석결과 첫째, 기업규모가 작을수록 주식수익률이 증가하는 기업규모효과가 존재하였다. 둘째, 가치비율이 클수록 주식수익률이 증가하는 가치비율효과도 존재하며, 가치비율 중 장부가/시장가가 가장 유의적으로 영향을 미치고 있다. 셋째, 레버리지가 증가하면 오히려 주식수익률이 감소하여 레버리지효과의 반대현상이 나타나 레버리지가 위험의 척도로 적합하지 않는 것을 발견했다. 넷째, 순주식발행이 증가할수록 주식수익률이 감소하는 순주식발행효과와 발생액이 증가할수록 주식수익률이 감소하는 발생액효과는 존재하지 않아 순주식발행과 발생액은 이상현상변수로 적절치 않은 것으로 나타났다. 다섯째, 모멘텀은 주식수익률과 유의적인 (-)의 관계를 나타내 단기적 과거수익률은 오히려 반전효과가 존재하는 것으로 나타났다. 여섯째, 수익성은 다른 독립변수들을 모두 포함시킨 모형에서만 유의적인 (+)의 관계를 나타내 제한적으로 수익성효과가 존재하는 것으로 나타났다. 일곱째, 성장성이 주식수익률과 유의적인 (-)의 관계를 나타내는 성장성효과가 존재하는 것으로 나타났다. 이상의 실증검증을 통해 확인한 이상현상은 주식시장의 비효율성 또는 자산가격결정모형의 오류에 기인한 것일 수 있으며, 이러한 원인을 행태재무론적 관점에서 살펴볼 필요가 있을 것이다. 또한 본 연구의 유의적인 이상현상변수들을 고려해 주식투자를 하면 더 높은 수익을 모색할 수 있을 것이다.