earticle

영어

This paper examines the interconnectedness and the contagion effect of default risk in Asian sovereign CDS markets since the global financial crisis. Using the dynamic conditional correlation analysis, we find the significant co-movements in Asian sovereign CDS markets, which are not only larger among developing countries rather than between developed and developing countries but intra-regional nature is stronger than inter-regional. The Spillover Index model results show the contagion probability of sovereign default risk in Asian CDS markets. Especially, we provide evidence of the contagion effect among asian 6 countries except Japan, and these countries are affected by cross-market spillovers more than by own-market spillovers. In addition, the rolling sample analysis reveals that the contagion in Asian sovereign CDS markets was expanded during extreme economic and financial episodes such as Lehman Brothers bankruptcy, European financial crisis, and the U.S. credit downgrade.

한국어

본 논문은 글로벌 금융위기 이후 아시아 국가 CDS 시장의 상호 연계성과 국가 부도위험의 전염(contagion) 가능성을 분석하였다. 우선 cDCC 모형을 이용한 실증 분석결과 아시아 국가 CDS 시장의 동조화 현상을 발견하였다. 선진국과 신흥국 간에 보다 신흥국 간에 동조화 현상이 크게 나타났으며 지역 간(inter-regional) 보다 지역내(intra—regional) 특징이 강하게 나타나고 있다는 사실을 확인하였다. 아울러 확산효과지수(Spillover Index) 모형을 통한 국가 부도위험의 전염효과를 분석한 결과 아시아 국가 CDS 시장 내에 높은 전염 효과를 발견하였다. 특히, 일본을 제외한 아시아 6개국 간의 전염효과가 높게 나타났는데, 이들 국가들의 CDS 스프레드 변화는 개별국가의 고유요인 보다 다른 국가의 충격에 크게 영향을 크게 받는 것으로 나타났다. 마지막으로 표 본이동분석(rolling sample analysis)을 이용한 시변하는(time-varying) 전염 효과를 측정한 결과 리먼브러더스 파산, 유럽 재정위기, 미국 신용등급 강등과 같이 전 세계적으로 경제 및 금융불안이 높아지는 시기에 아시아 국가 CDS 시장에서 전염현상이 증가했다는 사실을 확인하였다.