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영어

The purpose of this article is to explain the spread between asset-backed securities (ABS) yield and the government bond yield, and between the ABS yield and the corporate bond yield. Ever since the Asset-backed Securitization Act was enacted in 1998, Korea’s ABS market has grown rapidly to be one of the largest bond market segments. This has been driven in large part by strong investor demand and the variety of product structures available to meet the financing needs of issuers. Unlike plain corporate bonds, ABS adopt diverse structures and this opens the possibility that ABS have price determinants different from those of corporate bonds. I show that excess spread exists not only between the ABS yield and the government bond yield, but also between the ABS yield and the corporate bond yield. To illustrate the effect on ABS spread, this study examined spread determinants in the ABS market by using the ordinary least square regression methodology. Based on the ABS issuance data released by the Financial Supervisory Service and disclosures for asset securitization, we built a securitization structure database, through which we carried out an empirical analysis on the impact of the ABS structure on spread. The empirical analysis reveals that the general bond factors such as credit rating and maturity are statistically significant explanatory variables in the determination of ABS spread. And liquidity factors (e.g., issue size) and structural factors (e.g., credit rating of the originator, credit enhancement level, and the dummy variable of bank credit enhancement) are also found to be statistically significant explanatory variables. The ABS market is composed of four categories according to asset type; ABS, CDO, MBS, and project finance ABS. Through the Chow test, this study also verified if the pricing model of each asset type is structurally different. According to the result, we confirm a significant difference in price determinants across asset types. The result is an indication that establishing a disclosure regime clearly showing ABS structures has an important, positive impact on price efficiency as well as market efficiency.

한국어

본 연구는 자산유동화증권의 구조가 스프레드에 미치는 영향을 분석하는데 목적을 두 고 있다. 자산유동화증권은 자산에 기초하여 증권을 발행하기 위해 일반 회사채와 다 른 구조를 포함하고 있다. 이로 인하여 자산유동화증권의 가격결정은 회사채 가격결 정과는 다른 요인이 존재할 가능성이 있다. 이에 본 연구에서는 자산유동화증권의 구 조가 스프레드에 미치는 영향을 분석하고, 자산유형별로 가격결정구조에 차이가 존재 하는지를 실증적으로 분석한다. 이를 위해 본 연구에서는 금융감독원 자산유동화 발행자료를 기초로 표본자료를 구성 하고 자산유동화증권 가격결정 모형을 설정하여 자산유동화증권 구조가 스프레드에 미친 영향을 분석하였다. 또한 유동화자산을 네가지 유형으로 구분하여 개별 자산유 형별 가격결정 요인에 구조적인 차이가 존재하는지를 분석하였다. 분석 결과 신용등급, 만기와 같은 채권 공통요인과 더불어 자산특성, 자산보유자의 신 용도, 신용보강 관련 요소 등과 같은 자산유동화증권 구조가 자산유동화증권 스프레 드에 통계적으로 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 자산유동화증권을 일반 ABS, CDO, MBS, Project Finance 유동화로 구분하여 자산유형에 따라 가격결정 요인 에 구조적 차이가 존재하는지를 실증 분석한 결과 자산유형별로 가격결정 요소에 유 의한 차이가 있는 것으로 나타났다. 또한 기간 더미를 포함한 회귀분석에서는 금융위 기가 발생한 경우 이러한 외부 요인이 스프레드에 반영되는 것으로 나타났다. 이와 같이 자산유동화증권은 유동화와 관련한 다양한 구조가 가격에 반영되기 때문에 가격효율성을 높이기 위해서는 자산의 특성과 유동화구조에 대한 정보가 보다 정확하 게 시장에 전달될 필요가 있다는 시사점을 제공하고 있다.