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본 연구는 CEO 및 지배주주에 의해 터널링이 발생하는 조건과 터널링의 규모를 결정하 는 경제적 요인들을 규명하고, 실험 연구를 통해 이를 검증하였다. 본 연구의 중요한 동기는 기존의 CEO 터널링 관련 실증적 연구에서 CEO의 개인적인 성향에 대한 통제가 이루어지 지 않아 그 결과에 대한 편의가 존재할 가능성이 있으며, CEO의 터널링 행위는 사후적으로 드러나지 않는다면 사전적으로 관찰이 매우 어려운 변수이기에 이와 관련된 실증연구를 수 행하기 어렵기 때문이다. 이에 본 연구는 CEO 터널링과 유사한 구조로 구성한 복권게임을 설계하였으며, 위험회피성향, 도덕성 등의 주관적 성향은 물론 게임 구조 내에서 경기변동, 자산의 크기, 지분율, 지배구조 수준, 보상구조, 처벌 크기, 개인의 부 등의 변수를 함께 고 려하였다. 실험결과 위험회피 정도가 클수록 터널링 비율을 줄이고 있음이 관찰되었다. 더불어 터널 링 비율은 개인의 부, 모니터링 수준, 처벌크기와는 음의 관계를 가지고, 불황의 가능성, 자 산크기에 비례한 보상구조, 지분율과 양의 관계를 가지는 것으로 나타났다. 한편, 도덕성은 유의한 영향을 주지 못하고 있음이 관찰되었다. 이 중 위험허용도와 개인의 부, 총자산의 규 모, 지분율, 경기변동, 보상구조, 처벌 크기 등은 지배구조 설계에 있어 매우 시사하는 바가 크다고 할 수 있다. 본 연구는 CEO 및 지배주주의 터널링 규모를 결정하는 요인들과 환경 을 체계적으로 분석함으로써 규제당국의 감독강화를 위한 메커니즘의 고안과 기업내부의 지 배구조 개선 등에 대한 다양한 정책적 함의를 제공할 수 있을 것으로 기대한다.