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영어

This study analyzed merger announcement effect using case study method after selecting 302 merger data of stock-listed corporations that made merger announcement with the Financial Supervisory Service between July 2006 and June 2012 as primary samples and classifying them into reverse mergers and general mergers. As a result of measuring and analyzing the abnormal returns before and after the announcement of merger, in both the reverse merger and the general merger, the existence of merger announcement effect and the establishment of semi-strong form efficient market hypothesis were verified. Especially in the case of reverse merger, the efficiency of the announcement was found to be a little improved after the global financial crisis. Among primary samples, 181 merger data for which elementary statistical data can be obtained on major variables related to merger were selected as secondary samples. Analysis of variance(ANOVA) and multiple regression analysis were performed on the effects of the types of the merger and the financial characteristics of merging and merged firms on the cumulative abnormal return. Here, secondary samples were divided into the merger samples that are not backdoor listing, the reverse merger samples, and the cases in which the merger price of the stock-unlisted merged corporation differed from the intrinsic value appraised by an outside appraisal organization announced on the registration statement(merger). Summarizing the results of ANOVA and regression analysis, in the merger samples that are not backdoor listing, the merging firm’s market value scale variable had a significant negative(-) effect on the cumulative abnormal return, and the merging firm’s growth rate of sales variable had a significant positive(+) effect, and the merging firm’s share percentage held by the largest shareholder variable particularly had a significant positive(+) effect with relatively largest importance. This probably suggests that, in the merger samples that are not backdoor listing, the merging firm’s share percentage held by the largest shareholder has greater positive announcement effect on the market. In the reverse merger samples, the diversifying dummy variable had a significant positive(+) effect, and the affiliated dummy variable had a significant negative(-) effect on the cumulative abnormal return. In the cases of reverse mergers, the increase of the possibility for investment recovery for the existing shareholders of the listed merging firm due to the increase of the number of shares in the market and the transaction amount after the success of the merger is judged to have a positive effect on the increase of the wealth of the shareholders of the merging firm before and after the merger announcement. In cases of merger between a stock-listed corporation and a stock-unlisted corporation, a difference occurs between the merger price and the intrinsic value if the merger price of the stock-unlisted corporation is not the intrinsic value appraised by an outside appraisal organization, and this difference is called the merger premium in this study, and as a result of analyzing whether it has a significant effect on the cumulative abnormal return in the existing multiple regression analysis model, it did not had a significant effect.

한국어

본 연구는 2006년 7월부터 2012년 6월까지 금융감독원의 합병공시 중, 합병기업이 주권상 장법인인 302개의 합병 자료를 1차 표본으로 하여 우회상장합병과 일반합병을 구분하여 사 건연구 방법을 사용하여 합병공시효과를 분석하였다. 합병공시일 전후의 비정상수익률을 측 정한 후 분석한 결과, 우회상장합병과 일반합병 모두에서 합병공시효과가 존재함과 준강형 효율적 시장가설이 성립함을 확인하였으며, 특히 우회상장합병의 경우 글로벌 금융위기 이후 공시효율성이 다소 개선되었음을 확인하였다. 1차 표본에서 합병관련 주요 변수의 기초통계량 자료 획득이 가능한 181개의 합병 자료를 2차 표본으로 하여, 합병의 유형과 합병기업 및 피합병기업의 재무적 특성이 누적비정상수익 률에 미치는 영향에 대해 분산분석과 다중회귀분석을 실시하였으며, 이 때 2차 합병표본을 우회상장이 아닌 합병표본, 우회상장합병표본 및 피합병기업 합병가액과 증권신고서(합병)에 공시된 외부평가기관이 산정한 본질가치와의 차이금액이 발생하는 경우를 나누어 분석하였다. 분산분석 및 회귀분석 결과를 요약하자면, 우회상장이 아닌 합병표본에서 합병기업 시장 가규모변수는 누적비정상수익률에 유의적인 부(-)의 영향을 미쳤고, 매출액증가율변수는 유 의적인 정(+)의 영향을 미쳤으며, 특히 최대주주지분율변수가 유의적인 정(+)의 영향을 미쳤 으며 상대적인 중요도가 가장 컸다. 이는 전체합병에서 우회상장을 분리한 일반합병의 경우 에는 최대주주지분율이 시장에 미치는 긍정적인 공시효과가 큼을 의미한다고 판단된다. 우회 상장합병표본에서 비관련 더미변수는 누적비정상수익률에 유의적인 정(+)의 영향을 미쳤으 며, 계열 더미변수는 유의적인 부(-)의 영향을 미쳤다. 우회상장합병의 경우 합병성사 이후 유통주식수 및 거래량 증가로 인한 상장합병기업 기존 주주의 자금회수 가능성 증대가 합병 공시 전후 합병기업 주주 부의 증가에 긍정적인 영향을 미치는 것으로 판단된다. 주권상장법인이 주권비상장법인과 합병하는 경우 주권비상장법인의 합병가액이 외부평가 기관이 산정한 본질가치가 아닌 경우 본질가치와의 차이금액이 발생하며, 동 차이금액을 본 연구에서는 합병프리미엄이라 하여 누적비정상수익률에 유의한 영향을 미치는지 여부를 기 존 다중회귀분석모형에 넣어 분석해 본 결과 유의적인 영향을 미치지 않았다.