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본 연구는 1997 년 1 월부터 2009 년 8 월까지 장기간의 일중 주문불균형 자료와 일별 스 프레드 자료를 바탕으로 한국주식시장의 유동성과 시장효율성 사이의 관계를 분석하였 다. 분석기간 동안 점진적으로 유동성이 증가(스프레드가 감소)하고 시장효율성이 개선되 었다. NYSE 를 분석한 기존 연구결과와 달리, 유동성이 높은 거래일에서도 주문불균형의 수익률예측력이 여전히 통계적으로 유의한 반면, 유동성이 낮은 거래일에는 주문불균형 의 수익률예측력이 통계적으로 유의하지 않았다. 이 결과는 한국주식시장의 스프레드가 여전히 높다(유동성이 낮다)는 사실을 보여준다. 다만, 유동성이 낮다고 하더라도 시장조 성자가 존재하지 않는 주문주도시장의 특성 상 호가를 통해 정보가 가격에 즉시 반영될 수 있다는 사실을 함께 보여준다.