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CSR 지출은 기업가치의 극대화를 위한 목적으로 이루어져야 하지만 기업의 내부자(경영 자와 대주주)는 자신의 명성을 향상시키기 위해 사적인 목적으로 CSR에 과잉투자 할 유인 이 존재한다. 본 연구에서는 이 가정을 검증하기 위해 CSR 지출과 기업의 지배구조 사이의 관계를 2001년부터 2010년까지 상장된 국내기업을 대상으로 실증분석을 수행하였다. 기업 지배구조 변수로는 내부자지분, 기관투자자지분, 외국인투자자지분을 사용하였으며 CSR 지 출의 대용변수로 기부금지출을 사용하였다. 분석 결과 내부자지분과 기부금지출로 대용된 CSR 지출 사이에 U자형의 비선형관계가 존재함을 확인하였다. 즉, 내부자의 소유지분이 낮을 때는 CSR 지출과 역의 관계가 성립하 지만 내부자의 소유지분이 높을 경우 CSR 지출과 정(+)의 관계를 나타냈다. 그리고 기관투 자자지분과 CSR 지출은 부(-)의 관계를 확인하였고, 외국인투자자지분은 CSR 지출과 정(+) 의 관계를 갖는 것으로 나타났다. 이 결과는 CSR 지출에 내부자의 사적인 이득을 위한 동 기가 작용한다는 가설을 지지하고 있으며 내부자지분과 외부감시에 의해 내부자의 사적 유 인은 규율되는 것임을 시사한다.