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본 연구는 한국 주식시장에서 미래소비 위험이 자산가격에 대한 설명력을 갖고 있는지 여부를 살펴봄으로써 소비기반 자본자산가격결정 모형(CCAPM)의 타당성을 검토한다. 미 래소비 위험의 자산가격 설명력을 검정하기 위하여 기업의 규모 및 장부가/시가 비율을 이 용하여 구성한 Fama-French 16개 포트폴리오를 대상 자산으로 설정하였다. CCAPM은 사전적 기대초과수익률에 대한 이론이므로, 대상자산의 초과수익률과 그것이 발생한 기간 이후 일정한 기간 동안에 발생한 소비 증감율 사이의 공분산으로 동 자산의 미래소비 위험 을 사후적으로 측정하여 검증할 수 있다. 이렇게 측정된 미래소비 위험이 다수 자산 수익률간 횡단면적 차이를 얼마나 잘 설명하 고 있는지는 Hansen(1982)의 J-검정과 Hansen and Jagannathan(1997)의 HJ 최소거리 검정을 활용하여 살펴본다. 분석 결과 Julliard and Parker(2005)가 분석한 미국 주식시장과 마찬가지로 한국 주식 시장에서도 미래소비 위험이 자산 기대수익률의 횡단면적 차이에 대해 갖는 설명력은 해당 자산의 수익률 발생 시점으로부터 3년 후 시점까지의 소비를 조정하는 것으로 볼 때 극대 화되는 것으로 나타났다. 3년 후 시점까지의 미래소비 위험에 기초한 모형의 적합도는 J- 검정과 HJ 최소거리 검정 모두에서 최대가 되는 것을 확인할 수 있었다. 한편, 한국 주식시장의 경우 미국 시장과는 달리 미래소비 증가율에 대한 가치프리미엄 과 규모프리미엄의 설명력이 3년간의 시차를 두고 극대화되지는 않는 것으로 나타났다. 미 국과는 달리 한국 주식시장에서는 가치프리미엄과 규모프리미엄이 Fama-French 포트폴 리오의 초과수익률 특성을 원활하게 반영하지 못하는 것으로 판단된다. 나아가, 초과수익률 발생시점으로부터 3년 후 시점까지 발생하는 미래소비 증가율을 이 용하여 구성한 확률할인인자는 소비가 갖는 시계열 상관으로 인해 강한 경기변동적 특성을 나타낸다. 본 연구에서 측정된 확률할인인자가 표본기간에서 1997년 경제위기와 2003년 카 드채 사태를 비교적 정확히 포착하는 것으로 나타난 것은 매우 흥미롭다.