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우리 논문은 한국시장에서 기업의 부도위험과 주식수익률간의 관계를 연구한다. Vassalou and Xing(2004)은 미국시장을 대상으로 실증연구한 결과 Fama and French(1993)의 규모효과와 장부가/시장가 효과는 부도위험임을 보고하였다. 한편 김규영과 김영빈(1998), 송영호와 이지근(1999), 김동철(2004) 그리고 김석진과 김지영(2000) 등은 한국시장을 검증한 결과 규모효과는 유의하지만 장부가/시장가 효과의 유의성에 대하여는 엇갈린 결과를 보고하고 있다. 우리연구의 목적은 한국 시장에서 Fama and French(1993) 모형과 부도위험효과와의 연관성을 밝히는 데 있다. 우리는 Black and Scholes(1973)과 Merton(1974)의 옵션모형에 기초하여 기업의 부도위험을 측정하였다. 그리고 부도위험이 높은 기업이 낮은 기업보다 그 주식 수익률이 높다는 사실을 발견하였다. 우리는 Fama-MacBeth 횡단면 회귀분 석을 적용한 결과 부도위험효과는 유의하지만 규모효과와 장부가/시장가 효과는 유의하지 않음을 발견하였다. 다만 규모효과는 개별적으로는 유의하지 않지만 부 도위험효과와의 相乘(cross product) 효과는 유의한 것으로 나타났다. 더 나아가 우리는 시계열 수익률이 time-varying 프레미엄으로 설명될 수 있는가를 조사하 였다. 우리는 주식(포트폴리오) 시계열 수익률의 상관계수행렬(correlation matirix)을 사용한 주성분 분석(principal component analysis)을 하였다. 우리가 발견한 주요인을 규모, BM, 그리고 부도위험 프레미엄으로 시계열 회귀분석을 한 결과 부도위험 변수는 BM변수를 대리(proxy)하는 한편 규모변수와 부도위험변수 는 각각 독립적인 유용한 정보를 갖고 있음이 밝혀졌다. 부도위험효과는 shifting 투자기회를 가정한 Merton(1973)의 ICAPM이나 수익률의 jump과정을 가정한 Park and Kim(2010)의 볼록성효과로 설명될 수 있다.