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본 연구는 모수적 또는 비모수적 확률할인요소(stochastic discount factor)를 이용하여 국내 주식형펀 드의 성과를 평가하였다. 모수적 확률할인모형으로서 Sharpe(1964), Lintner(1965), Mossin(1966)의 CAPM 과 Fama and French(1992)의 3요인 모형(이하 FF3모형)을 사용하였으며, 비모수적 확률할인모형으로서 Hansen and Jagannathan(1991)의 무차익 확률할인모형을 사용하였다. 본 연구는 펀드평가의 타당성을 확보하기 위하여 시장일반의 위험-기대수익률간 관계를 대표하 는 업종별 포트폴리오를 대상자산으로 선정하여 모수적 확률할인모형에 대한 Hansen and Jagannathan (1997) 검정(이하 HJ검정)을 사전적으로 실시하였다. 그 결과 FF3모형은 높은 p값을 보여주어 펀드평 가모형으로 적합하였으나 CAPM모형은 10% 유의수준에서 기각되어 모형설정오류의 위험이 일부 존 재한다고 판단되었다. 한편 비모수적 확률할인요소 역시 시장전체의 자산분포를 대표한다고 여겨지는 업종별 포트폴리오에 무차익거래 원칙을 적용하여 도출하였다. 본 연구는 확률할인요소를 이용한 펀드성과추정치를 기존의 회귀분석에 기초한 젠센의 알파 추 정치와 비교하였다. 펀드성과추정치간 상관계수가 0.9를 상회하였고, 그 분포 역시 유사하였다. 따라 서 모수적, 비모수적 확률할인모형을 이용한 펀드성과추정방법이 기존의 펀드평가방법과 상호보완적 으로 사용되어 펀드평가의 오류를 보다 최소화시킬 수 있다는 시사점을 발견하였다. 본 연구는 평가지표에 상관없이 일관성을 보여준 펀드성과추정치를 토대로 이를 업종별투자전략 의 수익률과 비교하였다. 그 결과 국내 주식형펀드의 2002년에서 2007년까지의 기대수익률은 수동적 투자전략(passive strategy)의 하나인 업종별투자전략의 수익률보다 낮았다. 그러나 상위 10%에 해당하 는 펀드들은 업종별투자전략보다 나은 성과를 보여주었다.