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영어

In this paper, we study empirically the relations between financial constraints and dividend smoothing of firms listed on Korea Securities Market and Kosdaq Market of Korea Exchange. The main results of this study can be summarized as follows. Determinants suggested by the major theories of dividends, namely, residual dividend, dividend signaling, agency, catering, transactions cost theory explain significantly the dividend payout policy of Korea firms. Lintner's dividend adjustment model of dividend policy indicates that firms have long run target payout ratio, and that firms adjust partially about 62.1% of the gap between actual and target payout ratio each year. The estimated dividend adjustment speed is 0.621, and 0.379 of past DPS's regression coefficient is large more than 0.063 of current EPS's regression coefficient. Dividend adjustment speed of past DPS has more effect than dividend adjustment speed of current DPS. These results suggest evidence that Korea firms maintain stable dividend policy which maintain past DPS level without corporate special reason. For considering determinants suggested by residual dividend, dividend signaling, agency, catering, and transactions cost theory to expand Lintner's dividend adjustment model, target payout ratio increase from 0.101 to 0.104, and dividend adjustment speed decrease from 0.621 to 0.442. Therefore, Lintner's dividend adjustment model has the significant estimate on dividend adjustment speed. Dividend smoothing effects change with capital market accessibility. Dividend adjustment speed of capital market accessibility firm is more fast than that of capital market inaccessibility firm, and dividend smoothing effect also change with credit level. Dividend adjustment speed of high credit level firm is more fast than that of low credit level firm. Capital market accessibility and high credit level firm can finance easily in capital markets. Conclusively, past DPS and current EPS suggested by the Lintner's partial adjustment model of dividend policy explain mainly dividend adjustment speed, but financial constraints explain also partially dividend adjustment speed in Korea firms. However, this paper is only early study of the relations between financial constraints and dividend smoothing. It is necessary to expand sample firms and use more elaborate analysis methods.

한국어

본 연구는 2000년 1월 1일부터 2007년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장 에 상장된 기업을 대상으로 재무적 제약과 배당스무딩간의 관계를 실증분석 하였으며, 주요한 분 석결과는 다음과 같다. 잔여배당이론, 배당신호이론, 대리인이론, 케이터링 이론 및 거래비용이론에 관한 대용변수들은 배당지급에 유의한 영향을 미친다. 기업들은 목표 배당성향을 가지고 있으며, 실제 배당성향이 목 표 배당성향에서 이탈하면 다시 배당지급을 부분적으로 조정한다. Lintner(1956)의 배당조정모형 을 적용하면, 배당조정속도는 0.621로 측정되는데, 이는 기업들이 목표 배당성향과 실제 배당성향 간의 갭을 매년 62.1% 내외로 조정하며, 완전히 조정하는데 약 1.6년 정도 소요됨을 의미한다. 그 리고 전기 주당배당이 당기 주당이익보다 배당조정속도에 훨씬 큰 영향을 미치는데, 이는 기업들 이 전기 주당배당을 기준으로 안정적인 배당정책을 유지한다는 증거가 된다. 배당조정속도는 Lintner(1956)의 배당조정모형의 핵심변수인 전기 주당배당과 당기 주당이익에 의해 주로 결정되 지만, 잔여배당이론, 배당신호이론, 대리인이론, 케이터링 이론 및 거래비용이론에 관한 대용변수 들도 부분적으로 영향을 미친다. 재무적 제약 변수인 자본시장 접근성과 신용평점 수준은 배당조정속도에 영향을 미친다. 자본 시장 접근성이 좋거나 신용평점이 높은 기업은 배당조정속도가 빠르다. 이는 자본시장 접근성이 좋거나 신용평점이 높은 기업은 외부 자금조달이 용이하기 때문에 목표 배당성향에 도달하기 위 하여 주당배당을 신속하게 조정한다는 증거가 된다. 달리 말해, 배당조정속도는 전기 주당배당과 당기 주당이익에 의해 주로 결정되지만, 재무적 제약에 따라 배당조정속도를 부분적으로 조정하 여 배당스무딩을 할 수 있다. 결론적으로, 우리나라 상장기업들은 목표 배당성향을 가지고 있으며, 실제 배당성향이 목표 배 당성향에서 이탈하면 다시 배당지급을 부분적으로 조정한다고 할 수 있다. 그리고 배당조정속도 는 Lintner(1956)의 배당조정모형을 사용하여 대부분 측정할 수 있으나, 재무적 제약 여부에 따라 배당조정속도를 부분적으로 조정하여 배당스무딩을 하고 있음을 알 수 있다. 따라서 기업 경영자 들은 Lintner(1956)의 배당조정모형과 재무적 제약에 따른 배당스무딩효과를 종합적으로 고려하여 배당지급을 조정함으로써 기업가치를 극대화시킬 수 있다고 생각한다.