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영어

We investigated term structure models for commodity prices to value derivative-linked securities(DLS) traded in Korea. We especially highlighted geometric Brownian motion(GBM) model considering storage costs and a convenience yield and Schwartz model reflecting mean-reverting property. One of key characteristics of the paper is that this paper provides theoretical models for multi underlying assets and the model combining GBM model and Schwartz model. Furthermore, it gives us an analysis for quanto adjustment which occurs in the valuation of DLS. In case of GBM model, quanto adjustment seems to be relatively simple by adjusting a constant ratio to risk-free interest rate. Unlike GBM model, we find out that, in case of Schwartz model, such adjustment can be achieved only when the stochastic process of foreign exchange rate is considered. After having valuation, both models show stable results for DLS prices using WTI index as an underlying asset. However, they results in outcomes, which are relatively not stable, on valuing DLS written on multi underlying assets including nickel.

한국어

본 논문에서는 국내에서 거래되고 있는 DLS의 가치 평가를 위해 일반상품의 가격을 어떤 모형을 사용해서 모형화 해야 하는지에 대해 연구하였다. 특히 보관비용과 편의수 익률을 고려한 기하브라운운동(GBM) 모형과 평균회귀를 반영하는 Schwartz 모형을 도 입하는 데 초점을 맞추었다. 본 논문의 특징은 이와 같은 모형을 도입할 때 기초자산이 여러 개인 경우와 두 모형 을 결합하여 사용하는 경우에 대한 모형을 제시하면서, 파생결합증권(DLS)의 가치 평 가 시 발생할 수 있는 환위험 조정에 대해서도 논의하였다. GBM 모형의 경우 환위험 조정은 알려진 바대로 비교적 간단하나, Schwartz 모형의 경우 환위험 조정이 단순히 확률과정의 표류항(drift term)에 특정 상수를 조정함으로써 가능하지 않고 환율의 확률 과정을 사용하여야만 가능함을 밝혀 내였다. 가치 평가 결과, WTI 지수만을 기초자산으로 하는 DLS의 경우에는 두 모형 모두 안 정적인 평가금액이 나왔으나, WTI 지수 뿐 아니라 니켈 현물 등을 기초자산으로 포함 한 DLS의 경우에는 두 모형 모두 비교적 안정적이지 못한 결과를 보여 주었다.