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펀드매니저의 운용재량권은 펀드매니저의 운용능력과 연관성이 있을 수 있는데, 특히 자산배분을 어떻게 하느냐와 종목교체 및 투자비중 조정을 어떻게 하느냐가 중 요한 이슈가 될 수 있다. 본 연구의 목적은 펀드매니저의 운용재량권을 감안할 때 한국펀드시장에서 과거 성과와 향후 변동성 변화간에 어떠한 관계가 있는지를 살펴보고자 함에 있다. 2002년 1월1일부터 2006년 12월31일까지의 주식형 펀드(주식편입비중이 70%이상 인 펀드)를 대상으로 분석한 결과는 다음과 같이 요약된다. 첫째, Brown-Harlow-Starks(1996)의 분석방법이었던 분할표분석(contingency table test)을 통해 과거성과가 높았던 펀드와 과거성과가 낮았던 펀드들을 구분하여 향후 변동성이 더 증대했는지 여부를 파악하였다. 그 결과 기존연구와 같이 과거 성과가 낮았 던 펀드들은 향후 변동성을 더 증가시키는 것으로 나타났다. 이를 앞서 설명한 펀드매니 저의 운용재량권의 하나인 유동성자산비율을 고려할 경우 유동성자산비율이 높은 펀드에 서는 이러한 현상이 나타나지 않는 것으로 밝혀졋다. 둘째, 변동성변화에 영향을 주는 요 인에 대해 분석하였다. 그 결과 과거성과와는 음(-)의 관계가 있는 것으로 나타났다. 또 한 유동성자산비율과도 음(-)의 관계가 있는 것으로 나타났다. 그러나 종목유지비율에 대 해서는 양(+)의 관계가 있는 것으로 나타나 펀드매니저의 재량권이 없는 경우에 있어서 는 오히려 변동성변화가 더 커지는 것으로 해석할 수 있다. 이상의 결과를 통해 볼 때 한국펀드시장에서도 기존의 연구와 유사하게 과거성과가 낮았던 펀드들은 더 분발하기 위해 미래 변동성을 확대시키는 경향이 있다는 실증적 증거 를 찾아내었고, 펀드매니저의 재량권이 높은 경우에 비해 낮은 경우가 그 경향성이 더 높 다는 증거를 찾아내었다.