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영어

This paper presents the existence and the sources of long-term reversal in the Korean stock market. During the past 15 years, reversals from the past performances of the individual stocks, which are listed in the Korean Stock Exchange, significantly existed in terms of buy-and-hold abnormal returns. We found that there exist significantly lasting cross-sectional contrarian premiums over 1- to 36-month holding periods during the period of Aril, 1987 to April, 2002. The sources of these premiums, however, were different among the past portfolio formation periods. In the 12 months formation period, the contrarian premiums were found to result mainly from the systematic risk factors of Fama-French 3 factor model, but the premiums in the 24 and 36 months formation periods were not due to the systematic risk factors, but to the hypothesis of behavioral finance that the overreaction increases with the length of formation period. Additionally, we analyzed the sources of contrarian premiums in the divided sample periods, up market and down market periods. In the down market period, co-skewness factor premiums were found to play an important role for explaining the contrarian premiums, but in the up market period, contrarian premiums were found to be an evidence of market inefficiency which could not be explained from any asset pricing model.

한국어

한국에서의 주식수익률은 매입보유초과수익률(BHAR)을 기준으로 보유기간 1~36개월에 걸쳐 유의적인 반전(Reversal) 현상이 나타났다. 본 연구에서 행한 1987~2002년의 표본기 간 분석에 의하면, 과거 12~36개월간의 월평균수익률을 기준으로 구축한 10분할 포트폴리 오의 보유기간수익률은 과거 수익률이 제일 저조하였던 패자 포트폴리오가 수익률이 가 장 컸던 승자 포트폴리오를 1~36개월의 보유기간에서 지속적으로 상회하는 성과를 보여 횡단면상의 역행 프리미엄(Contrarian Premium)이 유의적으로 존재함이 입증되었다. 특히 이 같은 역행 프리미엄은 보유기간 24~36개월의 장기성과에서 자본자산가격결정모형 (CAPM)이나 Fama-French의 3요인 모형상의 절편값(α)을 통해서도 지속적으로 유의하게 나타남으로써 한국에서는 미국에서의 경우와는 달리, 주식수익률의 장기 반전(Long-term Reversal) 현상은 시장의 약형 효율성 가설에 배치된다는 결과를 보여주었다. 이 같은 장기수익률 반전의 원인으로, 시장을 상승기와 하락기로 구분하였을 때 하락시 장(Down Market)에서는 공왜도 프리미엄(Coskewness Premium)이 체계적 위험요인으로 일 부분 작용하고 있음이 확인되었고, 전체적으로는 투자자들이 너무 많이 올랐던 주식들을 기피한다는 과잉반응가설(Over-reaction Hypothesis)과 관련된 행태론적 재무(Behavioral Finance) 가설로서 부분적으로 해석될 수 있었다.