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영어

This paper examines the change in trading activity around stock splits, adopting a microstructure approach. The results show that stock splits decrease the bid-ask spread and trade size per trade and increase daily trading volume and turnover. We also find a decline in the proportion of limit orders and an increase in individual investor’s participation. These results are in line with the trading range hypothesis. Stock splits lower the trading costs and attract uninformed individual traders. Their trading through market orders and marketable limit orders enhance the trading activity. Furthermore, the increase in relative tick size and the decrease in the information asymmetry after splits are consistent with the optimal tick size hypothesis and information asymmetry hypothesis, respectively. However, the evidence does not contradict the expectation of the trading range hypothesis and is inconclusive to be recognized as a main incentive of stock splits.

한국어

본 연구는 2000년 1월부터 2005년 10월까지의 한국증권선물거래소 유가증권시장의 호가 및 체결 자료를 이용하여 주식분할 전후 해당 주식의 거래양상에 어떠한 변화가 생기는가를 미시구조적으로 분석하고, 주식분할 가설들의 적절성을 평가한다. 결과에 따르면, 분할 이후 해당주식의 거래에 다음과 같은 유의적인 변화가 있음이 확인된다. 스프레드는 감소하고 거래량과 회전율은 증가하나 거래당 거래규모는 감소한다. 또한 지정가주문의 비중은 감소하고 개인투자자의 거래비중은 증가하는 것으로 나타난다. 이러한 결과는 주식분할에 따른 주식가격의 하락과 이로 인한 투자자 저변의 확대가 거래비용을 감소시키고 시장가주문 혹은 즉시체결 지정가주문의 증가를 통해 거래의 활성화로 이어지는 것으로 해석된다. 따라서, 한국시장에서 분할 전후의 거래활동의 변화는 가격범위가설의 예측과 가장 일관된 것으로 판단된다. 한편, 최소호가단위의 상대적 크기의 증가와 정보비대칭의 감소는 최소호가단위가설 및 정보비대칭가설과 일관된 현상이나 가격범위가설의 예측과 상호 배타적이지 않고 분할결정의 직접적인 유인으로 보기에는 그 설명력이 부족하다.