earticle

영어

This paper studies the impact of leverage trading on the stock market volatility. In case of the Korean stock market, the adoption of differential margin deposits gives rise to the generation of receivables, which are an implicit leverage, when buying stocks on margin and delaying the settlement payment. In other words, receivables can be considered as short-term leverage trading, which occurs when a customer buys stocks on differential margin and borrows money from a securities firm to settle the payments. This paper takes a close look at how receivables are generated to corroborate that receivables are the resultof leverage trading. Moreover, it provides an empirical analysis of the impact of change in the portion of leverage trading on stock price volatility using a model for stock price volatility that includes change in the share of receivables. According to our findings, the KOSPI market shows that change in the proportion of leverage trading had not affected daily stock index volatility before the introduction of differential margin deposits. However, daily stock index volatility has been impacted by change in the share of leverage trading after the differential margin deposit policy was adopted. One of the findings is that change in total credits including margin trading and receivables also has the same effect. Such findings suggest that leverage trading does not affect the stock market volatility when the portion of leverage in the trading volume is low, but leverage trading impacts volatility in the stock market when the portion of leverage increases, e.g. through the introduction of differential margin deposits. Accordingly, in the event that the share of leverage trading in the trading volumerises, a receivables reduction policy is likely to have meaningful impacts on reducing the stock market volatility.

한국어

국내의 경우 차등증거금 제도의 도입으로 인해 일부 증거금으로 주식을 매입하고 이 의 결제를 유예하는 과정에서 미수금이라는 암묵적 차입거래가 발생한다. 즉 미수금은 차등증거금을 이용하여 주식을 매입하고 증권회사가 이를 대납함으로써 발생하는 주 식매수와 관련한 단기 차입거래라고 볼 수 있다. 본 연구에서는 암묵적 차입거래의 결 과인 주식미수금이 국내 주식시장의 변동성에 미친 영향을 분석하기 위해 미수금이 발 생하는 세부적 과정을 통해 미수금이 차입거래의 결과임을 분석한다. 차입거래비중의 변동이 주가변동성에 미치는 영향을 분석하기 위해 미수금 비중의 변동을 포함한 주가 변동성 모형을 설정하여 차입거래비중의 변동이 주가변동성에 미친 영향을 실증적으 로 분석하였다. 분석결과 코스피시장의 경우 차등증거금제도 도입 이전에는 차입거래 비중의 변화 가 주가지수의 일간 변동성에 영향을 미치지 않고 있으나, 차등증거금제도가 본격 도 입된 이후에는 영향을 미치는 것으로 나타나고 있다. 또한 신용거래와 미수금을 합한 총신용의 변동도 동일한 영향을 미치는 것으로 나타나고 있다. 이와 같은 결과는 차입거래를 통한 주식거래가 거래규모대비 차입의 비중이 적은 상 황에서는 시장변동성에 영향을 미치지 않으나, 차등증거금제도의 도입 등을 통해 그 비중이 증대하는 경우에는 시장변동성에 영향을 미친다는 결과를 보여주고 있다. 이에 따라 차입거래비중이 높아지는 경우에는 미수금을 축소시키는 정책이 시장 변동성 축 소에 유의한 영향을 미칠 가능성이 있음을 보여주고 있다.