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영어

This study empirically examines the price effect of abnormal order imbalances for Korea stocks from January 2003 to January 2005 according to classifications by trade initiators (buyer-initiated or seller-initiated), investor type(domestic individual, domestic institution, and foreigner) and firm size. First of all, in vector autoregression analysis by using all daily returns and order imbalances, both information effect and liquidity effect are shown. However, in VAR analysis with daily returns and order imbalances when large order imbalance occurs, this liquidity effect is inferred to be caused by domestic individual investors. This is supported by the results in event study; an event is defined as a day when a particular investor group forces order imbalance higher or lower than standard deviation of all daily order imbalances on a particular firm around its mean. In events by domestic institutions and foreigners, changes of prices along to the directions of large order imbalances are not reversed for 4 or 5 days after the events. Additionally, net trading volumes also are similar to order imbalances in magnitude and direction. However, for events done by domestic individual investors, around the event day, cumulative excess returns are widely reversed. Furthermore, order imbalances of domestic individual group are ten times as big as net trading volume of the investor group. This may be because of big heterogeneity in opinion about future price movement in a domestic individual group. Finally, as size of firm increases, the impact of information effect of all investor groups order imbalances seems to increase.

한국어

본 연구는 대규모 주문불균형의 가격효과를 매매구분, 투자자구분, 기업규모 구분을 통해 살펴보았다. 2003년 1월 부터 2005년 1월까지의 697개 주식에서 일별 주문불균형의 평균으로부터 밖의 주문불균형이 있던 날을 대규모 주문불균형 사건일로 정하였다. 먼저 전체 주문불균형과 수익률간의 VAR결과는 정보효과와 유동성효과가 같이 나타났으나 대규모 주문불균형사건의 VAR결과에서 이러한 유동성효과가 개인투자자에 의해 주도되었음이 관찰되었다. 이는 대규모 주문불균형을 주도한 투자자 집단으로 구분한 사건 분석에서 보다 명확하게 나타났다. 기관과 외국인 주도 사건의 경우 사건발생이후 대규모 주문불균형의 방향으로 변화한 가격이 유지되며 순매수량도 주문불균형의 크기와 방향이 유사하여 정보효과가 나타났다고 볼 수 있었다. 반면 개인의 경우는 양(음)의 대규모 주문불균형 발생시 사건 발생이전에 지속적 가격의 하락(상승)이 있었고 사건 당일 유의한 가격 상승(하락)이 있었으나 이후 급격히 하락하였다. 또한 사건 당일 순매수가 주문불균형의 크기의 1/10배 정도로 작게 나타나 의견의 불일치성이 높다고 볼 수가 있어 유동성효과로 해석되었다. 기업의 규모에 따라 각 투자자별 거래의 정보효과에 차이가 나타났는데 전반적으로 기업의 규모가 커질수록 사건발생시 정보효과가 모든 집단에서 높아졌다.