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영어

Based on the theorem 1 of Bakshi and Madan(2006) that the difference between the historical volatility and the risk-neutral volatility is determined by the risk aversion and the higher moments of return distribution, this paper investigates the risk aversion implied on KOSPI 200 index options. In addition, we explore relative importance between skewness and kurtosis by using the change of the parameter value estimated when imposing upon restrictions on higher moments. We find out that the risk aversion implied on KOSPI 200 option is smaller than that implied on S&P index options, and the kurtosis of return distribution is relatively more important than the skewness. The importance of kurtosis is consistent to the result of S&P options market. To test a reliability of the methodology used in Bakshi and Madan (2006), finally, we compare our results to the results using the methodology of Bliss and Panigirtzoglou (2004). The method of Bakshi and Madan (2006) gives the risk aversion similar to those of extant methodologies, albeit a small quantity of computational load.

한국어

본 논문은 옵션가격을 통해 계산되는 위험중립변동성과 역사적변동성 사이의 스프레드가 주가지수수익률의 고차적률과 투자자의 위험회피도에 의해 결정된다는 Bakshi and Madan(2006)의 이론을 바탕으로 KOSPI 200 지수옵션시장 투자자들의 위험회피도를 추정하였다. 이와 함께 고차적률에 제약을 가했을 때에 추정되는 위험회피도의 변화를 통해 왜도와 첨도의 상대적인 중요성을 알아보았다. 우리는 KOSPI 200 지수옵션시장의 위험회피도가 S&P 옵션시장의 위험회피도에 비해 작음을 보였으며, 첨도가 왜도에 비해 옵션가격에 더 큰 영향을 주고 있다는 결과를 확인할 수 있었다. 첨도의 상대적 중요성은 S&P 옵션시장의 결과와 일관성을 가진다. 추가적으로, 변동성스프레드를 통해 위험회피도를 추정하는 방법의 신뢰성을 검증하기 위해 Bliss and Panigirtzoglou(2004)의 방법으로 위험회피도를 계산하고 비교 분석하였다. 변동성 스프레드를 이용하여 위험회피도를 추정하는 방법은 Bliss and Panigirtzoglou (2004)의 방법에 비해 계산 작업량이 훨씬 작음에도 불구하고 유사한 위험회피도를 제공하였다.