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영어

This paper examines the correlation estimates for some East Asia equity markets using the CC-MGARCH and DCC-MGARCH. Using daily return series, the equity markets of Korea, Japan, Hong Kong, and Singapore are analysed for the period 1991 to 2005. Parsimonious specifications for the multivariate GARCH framework are used to shed light on the correlation structure of these markets. The dynamic nature of the correlation between pair-wise countries is captured using the dynamic conditional correlation multivariate GARCH framework and explained. First, there are no strong evidence of time-varying correlations for the sample period. However, there are weak evidence of time-varying correlation between some countries in post-crisis period. Second, the correlation breakdowns are occurred between Korea and other countries about the time of the Asian financial crisis, but it do not appear in the case of other countries. Third, the correlation generally has a property of long-run persistence, but the degree of persistence are much weakened between countries except Korea in post-crisis period. Finally, the local extreme shock affects correlation, and there is also a evidence of correlation asymmetry. Namely, the effect of negative extreme shocks are more stronger than that of positive extreme shocks.

한국어

지금까지 자산수익률 간 상관관계에 관한 다수의 연구를 통해 많은 정형화된 사실들(stylized facts)들이 규명되었다. 그러나 일부 사실들을 제외하고는 각 연구별로 연구대상이 되는 자산, 표본기간 및 상관관계를 도출하는 방법론의 차이 등으로 인해 각 연구별로 상이한 결론들이 도출되고 있다. 더구나 기존 연구들의 경우 주로 미국과 유럽을 중심으로 한 선진국 자본시장을 대상으로 하는 경우가 많고, 한국을 포함한 동아시아 시장의 경우는 아직 충분한 연구가 이루어지지 못하고 있다. 이에 본 연구에서는 한국, 일본, 홍콩 및 싱가포르의 주식시장간의 상관관계의 특성을 비교 분석하였다. 먼저 Tse(2000)의 LM검정법을 이용해 경제위기 전후 분석대상 국가간의 상관관계의 시변성을 검증한 결과, 1997년 경제위기 이후 일부 국가간에 약한 수준의 시변성이 나타났지만 대부분의 경우 상관관계는 시변하지 않는다는 사실을 확인하였다. 동시에 한국과 다른 3개국간의 경우에 있어 경제위기를 전후로 상관관계의 단절현상(correlation breakdown)이 발생하였음을 Engle(2002)의 DCC- GARCH모형과 Baig and Goldfajn (1998)의 t검정을 통해 입증하였다.한편, 전체 표본기간의 경우 모든 국가간의 상관관계는 강한 지속성을 보이지만, 경제위기 이후로는 한국과 관련된 국가간의 관계를 제외한 다른 국가들 간에는 상관관계의 지속성이 현저히 낮아지고 있으며, 전기의 극단적 충격(extreme shock)은 조건부 상관관계에 유의적인 영향을 미치나 정의 충격보다는 부의 충격이 더 큰 영향을 미치는 상관관계의 비대칭현상(correlation asymmetry)이 존재함을 실증적으로 입증하였다.