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영어

This paper investigates trading performance and strategy of each investor type in Korean Treasury Bond(KTB) futures market. The empirical results are as follows. First, foreign investors and banks take the top two ranks in cumulative profits. Investment trust companies and securities companies are the worst two performers. Second, from the point of daily trading, futures companies, individual investors and foreign investors are counter-trend traders while banks, investment trust companies and securities companies are trend followers. But from the point of intraday trading, individual investors and foreign investors are trend followers while futures companies, banks, investment trust companies and securities companies are counter-trend traders. Third, futures companies, individual investors and foreign investors have advantage in forecasting next day's volume weighted average price(VWAP) compared to other investor types. But this relative advantage is exploited only by foreign investors in real trading situation. Based on the empirical results, we can infer trading patterns of each investor type as follows. First, banks, futures companies and individual investors have accumulated profits by intraday short term trading. Second, although foreign investors take position at unfavorable prices during intraday level, they make profit by daily position trading based on counter-trend strategy. Third, insurance companies incur cumulative loss due to forecasting error in VWAP. These findings suggest that futures companies and banks have a short-lived informational advantage and foreign investors are better at long-term position trading in KTB futures market. What the results of this study imply is consistent with Dvorak(2005).

한국어

본 연구는 국채선물시장의 투자자 유형별 투자성과를 추정하고, 이에 근거해서 그들의 투자전략을 분석하고자 한다. 본 연구의 결과는 다음과 같다. 첫째, 누적수익에선 은행과 외국인투자자가 상위이고, 투신과 증권이 하위이다. 둘째, 일중 거래 체결의 효율성에선 은행, 선물회사와 개인이 높았고, 투신, 증권과 외국인투자자가 낮았다. 셋째, 일간 매매에서 개인, 선물회사와 외국인투자자는 역추세 전략을 구사하고, 은행, 증권과 투신은 추세추종 전략을 구사한다. 넷째, 일중 매매에서 개인, 외국인투자자는 추세추종 전략을 구사하고, 선물회사, 은행, 증권과 투신은 역추세 전략을 구사한다. 다섯째, 개인, 선물회사 및 외국인투자자는 시장 거래량가중평균가격(VWAP)의 예측에서 우위를 보인다. 그러나 이러한 예측력을 실질적으로 활용하는 주체는 외국인투자자이다. 이상의 결과를 종합하면 각 유형별 투자자의 매매 패턴은 다음과 같이 추론된다. 첫째, 개인, 선물회사와 은행은 일중의 단기거래를 통해 이익을 누적하고 있다. 둘째, 외국인투자자는 역추세 전략에 기초한 일간 포지션 거래를 통해서 일중거래의 손실에도 불구하고 누적 이익을 시현하고 있다. 셋째, 보험은 시장 VWAP 예측에서 실패함으로써 누적 손실을 기록하고 있다. 보험의 이러한 손실은 장기투자자로서 헤지 비용을 지불하는 것으로 해석된다. 본 연구의 결과는 국채선물시장에서 선물회사와 은행이 단기적인 정보의 우위에 있고, 외국인은 중기적인 정보에서 우위에 있음을 보여준다. 이상의 결과는 Dvorak(2005)의 주장과 부합하고 있다.