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영어

Existing studies focus on differential voting rights as they attempt to explain the discount pricing of preferred (non-voting) stocks compared to common (voting) stocks in the Korean market. In this study, we take into account liquidity differentials as well as voting right differentials in explaining cross-sectional variation of relative prices of preferred stocks. Based on the data from 1990 to 2003, we find that liquidity differentials appear to be an important determinant of price differentials between common and preferred stocks. During our sample period, the size of outstanding preferred stocks relative to that of common stocks has been decreasing, since Korean firms tend to shy away from financing through preferred stocks. This trend has helped deteriorate the liquidity of preferred stocks relative to common stocks, resulting in increased trading costs for preferred stocks. Our results are consistent with the view that the discount pricing of preferred stocks reflects increased required rates of return to compensate for the relative lack of liquidity associated with preferred stocks.

한국어

본 연구는 기존 연구가 보통주와 우선주의 가격 차이를 의결권 가치만으로 인식한 것과 달리 의결권 가치와 동시에 유동성을 고려한 접근 방법을 택한다. 1990년부터 2003년까지 14년간에 걸친 자료를 분석하여 본 결과, 유동성 프리미엄은 보통주와 우선주의 가격 차이를 결정하는 중요한 요인으로 나타나고 있다. 우리나라에서 이러한 현상이 초래된 이유는 우선주 발행 규모가 보통주 발행 규모에 비해 계속 감소하여 시장에 제공되는 우선주의 유동성이 상대적으로 부족하였기 때문으로 해석된다. 즉, 기업들이 우선주를 통한 자금조달을 중지하고 보통주를 통한 자금조달을 늘려오면서 시장에서 거래되는 우선주의 유동성이 보통주에 비하여 위축되고, 이러한 유동성의 위축은 우선주 거래비용의 증가로 나타난다. 결국 투자자는 우선주에 대하여 높은 수익률을 요구하게 되며 이에 따라 우선주의 가격은 하락하게 된다.