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영어

We investigate the impact of market opening to foreign investors in 12 emerging markets using firm-level data as well as market-level data. As International Capital Asset Pricing Model (ICAPM) predicts, our results show apparent revaluation effects after market liberalization. More importantly, the results show significantly different impact based on firm size, which is used as a proxy for foreign investors' demand. Large firms, believed to be preferred by foreign investors, show much larger revaluation effect than small firms. This study eventually provide a better understanding of the market liberalization, especially using the firm-level data we could understand the real market liberalization impact based on the real demand from foreign investors.

한국어

본 연구는 이머징마켓 12개국을 대상으로 해외투자자의 자국내 주식투자 허용이 주가에 미치는 영향을 시장지수뿐만 아니라 개별기업 자료를 활용하여 분석하였다. 실증분석 결과, 국제자본자산가격결정모형(International Capital Asset Pricing Model)이 예측하는 바와 같이 높은 주가상승효과(revaluation effect)를 보이고 있다. 이러한 현상은 시장전체의 움직임을 나타내는 시장지수 적용 시에 비해 개별기업 중에서 외국인 투자자의 실제 수요가 높을 것으로 기대되는 대규모기업에 더욱 뚜렷하게 나타나고 있다. 이를 통해 주식시장 개방이 개방국 주식시장에 미치는 영향을 이해할 수 있었으며, 특히 개별기업 자료를 활용함으로써 외국인 투자자의 수요에 기반을 둔 보다 정확한 주식시장개방 효과를 이해하는데 도움이 되었다.