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영어

This study investigates the interdependence of national stock markets in different continents by using daily data of stock markets in Korea, Germany and the US for the period from January 2000 to May 2013. The sample period is divided into two sub-periods that are before and after the global financial crisis for comparative analysis. Korea has the highest volatility of stock market return among three and the strongest positive correlation is found between German and the US markets. Daily stock market indices are identified, through the unit root test, to be non-stationary and transformed to be stationary values by differencing the data. Johansen cointegration test indicates that there exists no long-run equilibrium relationship among three stock markets, leading to the VAR analysis. VAR analysis shows that each stock market is influenced by the past performances of other markets. It is also shown that impulse to other market sustains only for two or three periods and dies out completely thereafter. Two-way Granger causality exists between Korean and the US stock market, and German and the US market while there is one-way causality from German to Korean stock market. Particularly noteworthy is the fact that Korean stock market, after the crisis, has a stronger impact on the US market than the other way around compared with the pre-crisis period.

한국어

본 연구는 세계주식시장의 상호관련성을 살펴보기 위하여 각 대륙을 대표하는 한국, 독일 및 미국의 주식시장의 수익률을 바탕으로 2000년부터 2013년 5월까지의 각 주식시장의 일간자료를 2008년의 글로벌 금융위기 이전과 이후로 구분하여 비교분석하였다. 기초통계량분석을 통하여 한국의 주식시장 수익률변동성이 가장 강하게 나타났고 독일과 미국 주식시장이 가장 높은 상관관계를 갖고 있다는 것이 발견되었다. 단위근 검정을 통해 각 국가의 주가지수데이터는 비정상 시계열이며, 1차 차분한 일일수익률변수는 단위근이 없는 안정적인 시계열임을 확인하였다. Johansen 공적분 검정결과는 장기적인 균형관계를 나타내는 공적분 벡터가 존재하지 않는 것으로 나타났으며, VAR모형 분석으로 한국, 독일 및 미국 등 세 주식시장의 수익률은 각각 상대방 시장의 과거 수익률에 의해서 영향을 받는 것으로 나타났다. 충격반응함수를 통해서 세계의 주식시장은 길어도 2-3일정도의 단기적인 영향은 상호간에 미치지만 그 이후에는 즉각적으로 소멸하여 장기적인 영향은 전무하다고 볼 수 있다. 분산분해분석 결과 한국과 독일의 주식시장 간에는 10기 동안 80%이상의 자체설명력을 갖고 있으며 미국의 주가수익률은 자체설명력이 50%에 머무르고 있음을 확인하였다. 주식시장 간 영향력분석을 위해 그랜저인과관계검정을 하였는데 한국-미국, 독일-미국 주식시장은 양방향의 인과관계가 있는 것으로 나타났고 한국-독일의 경우는 일방향의 인과관계로서 독일주식시장은 한국주식시장의 영향을 받지 않는 것으로 나타났다. 특히 금융위기이전에 비하여 위기이후에는 미국주식시장이 한국의 주가수익률에 의해 상대적으로 더 강한 영향을 받고 있는 것으로 나타났다.