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영어

This study examines the direct effect of firm size and book-to-market equity(hereafter B/M) ratio on stock returns by using the methodology of Fama and French(1992). For this purpose, I analyze the data of non- financial firms listed in Securities market of Korea exchange during the sample period of July, 1985 to June, 2013. Preliminary study shows as follows: First, average monthly returns generally decrease or don’t increase as pre-ranking betas increase. Second, average returns systematically reduce as firm sizes increase. Third, as pre-ranking betas increase, post-ranking betas mostly increase, but don’t increase in a few firm size portfolios. Fourth, as firm sizes increase, post-ranking betas generally increase, but don’t increase in some pre-ranking beta portfolios. Fifth, as pre-ranking betas increase, firm sizes don’t change. This means that this study well controls the correlation between firm sizes and pre-ranking betas. Sixth, firm sizes have a variety of values in each pre-ranking beta portfolios. Thus, this phenomenon reflects that this analysis well separates post-ranking beta effect from firm size effect. Regression results suggest a few things: First, post-ranking beta has the significantly negative relationship to stock returns when it is the only explanatory variable. However, it is positively related to stock returns when firm size adds to the explanatory variables. Second, firm size has the significantly negative relationship to stock returns. Third, B/M ratio has the significantly positive relationship to stock returns. Empirical results imply that firm size effect and B/M ratio effect exist in Securities market of Korea exchange, and investment by using these effects gives investors higher returns.

한국어

본 연구의 목적은 시장베타 뿐만 아니라 기업규모와 B/M비율이 주식수익률에 직접적으로 미치는 영향을 Fama와 French(1992)의 연구방법을 통해 살펴보는 것이다. 이를 위해 본 연구는 1985년 7월부터 2013년 6월 까지의 표본기간 동안 한국거래소 유가증권시장에 상장된 비금융기업들을 대상으로 실증분석 하였다. 예비분석 결과 첫째, 사전베타가 커질수록 평균월별수익률이 대체로 감소하거나 변화가 없는 것으로 나타났 다. 둘째, 기업규모가 커질수록 평균수익률이 체계적으로 감소하는 현상이 나타났다. 셋째, 사전베타가 증가 할수록 사후베타는 일반적으로 증가하였지만, 일부 기업규모 포트폴리오에서는 성립하지 않아 베타의 안정성 에 문제가 있음을 발견하였다. 넷째, 기업규모가 증가할수록 사후베타도 일관성 있게 증가하였지만, 일부 사 전베타 포트폴리오에서는 성립하지 않아 사후베타와 기업규모의 상관관계가 어느 정도 통제되었음을 알 수 있었다. 다섯째, 사전베타가 커질지라도 기업규모는 변함없이 나타나 사전베타와 기업규모의 상관관계는 잘 통제되었음을 확인할 수 있었다. 여섯째, 전체적으로나 각 사전베타 포트폴리오에서 기업규모가 다양한 값을 나타내 사후베타와 기업규모의 효과가 잘 분리될 수 있음을 알 수 있었다. 본 분석인 회귀분석 결과 첫째, 사후베타는 주식수익률과 유의적인 (-)의 관계를 나타냈지만, 기업규모 변수 와 동시에 고려되면 오히려 유의적인 (+)의 관계를 나타내어 기업규모효과에 사후베타효과가 흡수되는 것을 알 수 있다. 둘째, 기업규모는 주식수익률에 유의적인 (-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 셋째, B/M비율은 주식수익률에 유의적인 (+)의 영향을 미치는 것으로 나타나 자기자본의 장부가치에 비해 시장가치가 크게 저 평가 된 가치주일수록 주식수익률이 높아진다는 것을 알 수 있었다. 본 연구의 실증검증 결과를 통해 기업규모효과와 B/M비율효과가 유가증권시장에 존재하며, 이러한 효과들을 이용해 투자하면 더 높은 수익률을 올릴 가능성이 있음을 알 수 있다.