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영어

The purpose of this paper is to explain the small increase in equity risk of Kaplan and Stein(1990) after the recapitalization by the effective mix of short to medium term bank debt and long term unprotected debt. When the tax savings on interest payments are not certain and contingent upon the survival of the firm, the Modiligani-Miller proposition no longer holds and the structure of debt matters in the valuation of the firm's securities. This paper shows that the stable cash flows of the recapitalization companies enable the firms to issue a larger fraction of new debt as a form of short to medium term bank debt at relatively low interest rates, but use it effectively like long term unprotected debt by rolling it over. The advantage in debt financing allows the firms to enjoy tax savings over the long period of time without making the face value of debt too big. The small increase in the face value of debt and big increase in the firm value resulting from low financing cost and low bankruptcy probability yield the small change in equity risk with a moderate increase in the riskiness of debt.

한국어

본 논문은 Kaplan & Stein(1990)이 제기한 자본재조정거래에서의 소규모 주식위험 변화를 단기은행부채와 장기비보호채권 간 효율적인 부채의 구성을 통해 설명한다. 기업이 파산할 경우 이자비용에 대한 법인세 절감효과를 누릴 수 없는 경제환경에서는 모딜리아니-밀러의 자본구조 무관련성이 더 이상 성립하지 않으며, 부채의 종류와 구성이 기업과 증권의 가치에 영향을 미치게 된다. 본 연구는 자본재조정거래를 겪은 기업들이 안정적 현금흐름을 바탕으로 거래에 필요한 자금을 상대적으로 저렴한 단기은행부채로 조달한 후 이를 회전운용함으로써 실질적으로는 장기비보호채권을 사용하는 것과 같은 방식으로 활용하고 있음을 보이고 있다. 이러한 부채자금의 조달방식은 기업의 명목상 부채규모는 크게 하지 않으면서도 오랜 기간 동안 법인세 절감효과를 누릴 수 있게 해 주는 이점을 지닌다. 자본재조정거래 기업들의 효율적 자금조달정책에 따른 부채액면규모의 작은 증가폭, 그리고 저렴한 자금조달비용과 낮은 파산확률에 기인한 기업가치 증가가 자본재조정거래 기업의 부채위험을 크게 높이지 않으면서 주식위험이 작게 증가하는 것을 가능케 한다.