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영어

In this paper, global stock market home bias is examined for 22 developed countries and 16 emerging market countries during the 2001-2009 sample periods. The result indicates that stock market home biases in the emerging countries are quite much higher than those in the developed nations. To find out the sources of that difference, panel data regression models are used with two categories of explanatory variables centered on macroeconomic factors and asset-market-specific factors. Among macroeconomic factors, per capita GDP is shown to have a significant negative effect on the stock market home bias in both of these two markets, proving that investors participate more actively in international diversification as their personal income levels grow higher. Country leverage has a significant positive effect on only the emerging market home bias, confirming partially information asymmetry hypothesis. On the contrary, trade volume has a significant negative impact on only the developed market home bias, identifying partially the cointegration hypothesis between commodity and asset market. For the impacts of asset-market-specific factors, market liquidity is shown to have a significant negative impact on home bias, supporting the 'flight to quality' hypothesis. However, market volatility turned out to be a significant negative factor on the stock market home bias, contrary to the common belief that an increase in risk or market volatility turns away foreign investors from the domestic market and thus enhances the market home bias. This contradicting result supports the overrection hypothesis that foreign investors consider a change in stock market volatility as a signal for the transient market overreaction rather than as a systematic change in market risk premiums.

한국어

본 연구에서는 2001∼2009년까지 22개 선진국과 16개 신흥국에서의 주식시장 자국편의를 측정해 보았다. 그 결과 신흥국들의 자국편의가 심각하게 높은 것으로 나타났다. 이렇게 큰 격차를 보이는 자국편의의 원인을 살펴보고자 거시경제적 영향요인과 자산시장 고유의 영향요인을 선별하여 패널회귀분석을 통한 영향력 정도를 측정하였다. 거시경제적 요인 중에서는 1인당 GDP가 선진국 및 신흥국 주식시장 공통적으로 자국편의에 가장 뚜렷한 유의적인 음(-)의 영향을 미치는 것으로 확인되어 소득수준의 증가에 따라 내국인의 대외분산투자가 확대된다는 사실을 지지하였다. 국가부채비율은 자국편의에 유의적인 양(+)의 영향을 미침으로써 정보비대칭 가설을 지지하였다. 자산시장 고유요인 중에서는 실질환율의 증가(자국통화의 약세)는 자국편의에 유의적인 양(+)의 영향력을 미치는 것으로 확인되었다. 또한 시장유동성은 자국편의에 유의적인 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타나 유동성이 안전한 투자처로서의 기능을 한다는 사실이 뒷받침되었고 시장 수익률 역시 자국편의에 음(-)의 영향력을 미치는 것으로 확인되어 투자성과가 좋은 나라들로 국제투자자금이 몰린다는 사실이 입증되었다. 그러나 시장요인 중 주식시장의 변동성은 위험요인으로서 위험의 증가에 따라 자국편의가 확대되어야 한다는 일반적 기대와는 반대로 자국편의를 오히려 감소시키는 것으로 나타났다. 이 같은 결과는 국제투자자들이 주식시장 변동성의 확대를 경제기초여건을 반영한 장기적 위험프리미엄의 상승으로 해석하기보다는 일시적으로 형성된 과잉반응의 결과로 해석하여 해당국으로의 투자를 더 늘림으로써 결과적으로 자국편의가 감소된다는 사실을 의미한다. 즉 과잉반응가설을 지지하는 증거로 제시될 수 있다.