earticle

영어

Since 1990s, especially after the Korean financial crisis as of 1997, Korea gradually opened its financial market to foreign investors, which led to the increased foreign ownership of local stocks. Market liquidity and transparency in management have been partly improved by the participation of foreign investors in the Korean market with their substantial influence on corporate decision making such as distribution of dividends. We analyze the impact of foreign ownership of local shares on corporate dividend policies with regard to these foreign investors’ ever-strengthening power in the Korean stock market. The correlation between foreign ownership of shares and corporate dividend policies was investigated under the Tobit model, and multiple regression analysis was carried out to measure the robustness of the inquiry results. The data used for the statistical analysis were based on the 2005 - 2009 fiscal year information of public manufacturing companies. The percentage of foreign ownership was found to be positively correlated with propensity to pay out as dividend, dividend yield of common stock and preferred stock. In particular, more than 5% of foreign ownership showed a positive and significant correlation with the increase in dividend payment compared to less than 5% of foreign ownership, and this mainly comes from the protection of a broader range of shareholders’ legal rights to allow them to become more actively involved in decision making process of corporate management. Also, with the largest stockholder being foreign, larger amounts of dividends were tended to be paid out, and foreign investors were proved to prefer big or blue-chip corporations along that line. While several independent variables were tested for statistical significance regarding their influence on the correlation between foreign ownership and dividend payout, the size of firms and firms’ debt ratio were confirmed to have a higher statistical significance than other variables. Lastly even though foreign investors demand high dividend payment, not necessarily less investment was made for the payout.

한국어

1990년대 들어 한국은 점차적으로 외국인 투자자들에게 금융시장을 개방하였고 이로 인해 외국인 투자자의 국내 주식 비중이 증가하게 되었다. 외국인들의 국내 투자는 국내 시장의 유동성과 기업 경영의 투명성을 개선하는 데에 크게 기여하였고 특히 기업의 배당 정책과 같은 의사 결정에도 막대한 영향을 미치게 되었다. 이 연구는 국내 시장에서 이러한 외국인 투자자들의 영향력과 관련하여 외국인 투자자들의 국내 주식 보유 증가가 기업의 배당 정책에 미치는 영향을 분석하였다. Tobit Model을 통해 외국인 투자자들의 국내 주식 증가와 기업의 배당 정책 사이의 상관관계를 실증분석하였고 강건성 검증을 위해 다중회귀분석을 실시하였다. 2005-2009사업연도까지 5년의 기간동안 계속하여 상장되어 있으면서 외국인 투자자들의 지분율이 있는 제조업 기업들이 통계 분석의 대상이 되었다. 첫째, 외국인 투자자들의 지분율과 기업의 배당 성향, 보통주 및 우선주의 배당률이 모두 양(+)의 상관관계에 있음을 확인하였다. 둘째, 5% 이상의 지분율을 가진 외국인 투자자들의 지분율 합계가 단순한 외국인 지분율 합계보다 더 강한 양(+)의 상관관계를 보여주었는데 이는 5% 이상의 지분을 소유한 외국인 투자자들에게 기업 경영에 보다 직접적으로 참여할 수 있는 권리들이 상법상 보장되기 때문이다. 셋째, 외국인 투자자가 최대주주인 기업들이 그렇지 않은 기업들보다 더 많은 배당을 지급하는 것으로 나타났다. 넷째, 기업 규모와 부채 비율이 다른 변수들 보다 외국인 투자자와 기업의 배당 정책의 상관관계 분석에 있어 보다 유의성이 높은 변수로 검정되어 외국인 투자자들이 대형 기업 혹은 우량 기업에 대한 투자를 선호한다는 여러 선행 연구의 주장이 재확인되었다. 다섯째, 외국인 투자자들이 고액 배당을 요구한다고 해서 이를 위해 투자가 축소되는 경향이 외국인 지분율의 증가와 더불어 나타난다는 주장은 다소 무리한 판단으로 입증되었다. 마지막으로 실증 분석을 위해 사용한 Tobit 분석의 결과와 강건성 검증을 위한 다중회귀분석의 결과가 일치함이 확인되었다.