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영어

In accordance with the implementation of the revised Securities and Exchange Act revised in 2005, all investors including foreign investor, who newly acquire more than 5% of a company's shares, are obliged to announce whether he has an intention to affect firm's managerial decision. This paper investigates the aftermath of the announcement confirming the intention of participation in firm's decision making process. Our empirical analysis indicates that the capital market positively responds to the announcement. Also cross section analysis reveals that the more excess returns are realized when foreign investor acquire a company's shares without the agreement with major shareholder. In addition, we find that the announcement effect surfaces in stronger and more significant in the advent of the first foreign shareholder with over 5% of the company's shares. The result of this study implies that the more independent the foreign investors from the existing governance system, the more effective the supervision of managerial decision making.

한국어

2005년 3월 29일 개정된 증권거래법 시행에 따라 외국인투자자가 국내 기업 지분을 5% 이상 획득하게 되면 보유목적을 공시해야 하는 점에 기인하여, 본 논문에서는 외국인투자자의 경영참가 공시가 주주의 부에 미치는 영향을 검증하였다. 경영참가 목적으로 지분을 취득한 외국인투자자는 기업경영을 감시하고 기업가치 제고에 기여할 것이라 가정했으며, 이에 따라 공시가 주주의 부에 정(+)의 영향을 미칠 것이라는 가설을 설정하고 이를 검증하였다. 이를 위해 2005년 4월 3일～2007년 1월 31일까지 외국인투자자가 유가증권시장에서 경영참가 목적으로 5% 이상의 지분을 신규로 취득한 후 보고한 19건의 공시를 대상으로 사건연구 방법을 이용하여 공시효과를 분석하였다. 그 결과, 기대했던 대로 외국인투자자의 경영참가 공시는 사건일 전후에 유의한 양(+)의 누적평균 초과수익률을 발생시킴을 확인하였다. 초과수익률의 결정요인을 분석하기 위해 횡단면 회귀분석을 실행한 결과, 외국인투자자가 기존 주주와의 협의 없이 신규 지분을 취득할 때가 기존 주주와의 협의에 의해 지분을 취득하는 경우보다 높은 초과수익률을 산출함을 발견하였다. 이는 공시를 접하는 투자자들은 외국인투자자가 기업의 기존 지배구조로부터 보다 독립적일수록 효과적인 경영감시가 이루어질 것으로 기대함을 의미한다. 또한, 특정 기업에 5% 이상의 지분을 소유한 외국인투자자가 처음으로 등장할 때가 이미 외국인 주주가 존재하는 경우보다 종속변수에 강한 정(+)의 영향을 미침을 확인하였다. 이러한 결과는 투자자들이 이미 외국인 주주가 존재하는 기업보다는 외국인 주주가 새로 등장하는 기업에서 지배구조 변화로 인한 기업가치 상승 폭이 보다 클 것으로 기대함을 시사한다.