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영어

In this study, we investigated economic deterioration processes in the European countries including PIIGS and compared the volatility spillover effects in the two major crisis times, the global financial crisis period and European sovereign debt crisis period by regressing the GJR-GARCH-M model. Major findings and conjectures from this analysis results are as follows. First, the global financial crisis which originated from the US in 2008 led to world-wide economic deterioration as a whole, followed by the precedent widespread crisis contagion effects from the stock market crash in the US. Second, it was found that US and EU had the common interrelationship in crossing over the volatility shock in the stock markets in the whole sample period of 1994 to 2011. Third, it is shown that shock contagion effects from the US to the European countries is much stronger than those from the European countries to the US in the global financial times, coinciding with the prior expectation. Lastly, it is newly analyzed that spillover effects from the recently on-going European sovereign debt crisis are significantly stronger than those from the future expected US double dip crisis, providing the possibility of global economic recession followed by the recent bearish state in the global stock market.

한국어

본 연구에서는 2008년 리먼 브러더스 파산을 계기로 미국에서 전세계로 충격이 확산된 글로벌 금융위기와 2009년 이후 PIIGS(Portugal, Ireland, Italy, Greece, Spain)국가들을 중심 으로 전개된 유럽재정위기에 대한 금융시장 충격을 비교분석하고 그에 따른 실물경제 파급효과를 진단한다. 글로벌 금융위기로 인한 세계적 신용경색현상은 곧바로 실물경제의 침체를 가시화시켰 고 이를 경감시키고자 선진 각국은 금리인하와 확대재정 등 경기활성화정책을 동조적으로 추진하 였다. 이 가운데에서 과도한 국가부채를 안고 있는 PIIGS국가들의 위험이 노출되자 결국 2010년 부터는 그리스의 채무불이행 문제가 금융시장에 부각되면서 최근까지 유럽재정위기의 가능성이 확산되었다. 이러한 과정을 감안하여 본 연구에서는 1994년 1월~2011년 10월까지의 일별수 익률을 통해 유로화라는 단일통화경제권으로 출발한 EU국가들과 미국 등 두 지역에서의 상호간 주식시장 충격전이과정을 GJR-GARCH-M 모형을 사용하여 분석하였다. 그 결과, 전체 표본기 간과 글로벌금융위기 기간 중에는 미국과 유럽지역 상호간의 수익률 및 변동성의 충격전이가 서로 유의적으로 관측된 반면, 유럽재정위기기간에서는 유럽지역에서 미국으로의 시장 충격전이는 유 의적이었던데 반해 미국에서 유럽지역으로의 충격전이는 상대적으로 그 강도가 약했을 뿐 아니라 일부 국가들에서는 통계적 유의성도 없게 나타났다. 이 같은 사실은 최근 진행되고 있는 그리스를 위시한 유럽재정위기로 인한 전세계로 파급되는 실물경제로의 악영향이 미국의 더블 딥 가능성에 따른 악영향 요인보다는 보다 더 커질 수 있어 이에 대한 철저한 대비책이 필요할 것임을 시사한다.