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영어

We analyze the dynamic relationship between stock returns and investors behavior in this paper. For the purpose of the paper, daily KOSPI returns are decomposed into two parts. Rate of return on non-trading time and rate of return on trading time. Rate of return on non-trading time is measured by the closing price of the previous day and the opening price of the current day. And rate of return on trading time is measured by the opening and closing prices of the current day. Rate of return on non-trading time are assumed to reflect global economic information, and rate of return on trading time, domestic or local information. Major results are as follows: Foreign investor’s behavior has an effect on the rate of return on non-trading time than the rate return on trading time. The daily rate of return on foreign exchange rate has not an effect for foreign and individual investors. The reason is that foreign investors invest only for the purpose of capital gain except foreign exchange profit. Consequently, forecast error variance decomposition shows that variance explanation power of foreign investors is higher in returns of non-trading time rather than in returns trading time. And the variance explanation power of individual investors is higher in returns of trading time rather than in returns of non-trading time. It implies that foreign investors’ employ dynamic hedging strategies and give more weight to global economic information rather than to domestic information. We conclude that investment behavior of foreign investors and domestic individuals is based on different economic information.

한국어

본 연구는 주식시장의 일별 수익률을 외국의 정보가 주로 반영되는 비거래시간대의 주가수익률과 국내 경제 정보가 주로 반영되는 거래시간대의 주가수익률로 구분하여 투자 주체의 역동적 상호관계를 분석하여 투자 주체의 투자행태에 대하여 실증적으로 분석한 연구이다. 일별 외환 수익률이라는 새로운 변수를 설정하여 이 변수가 각 투자주체의 투자행태에 미치는 영향, 특히 외국인 투자자에 미치는 영향을 실증적으로 분석한 최초의 연구다. 또 투자 주체별 순매수비율을 활용하여 비거래시간대 및 거래시간대 수익률과 어떤 관계를 갖는가를 실증적으로 분석하였다. 연구결과는 다음과 같다. 첫째, 외국인 투자자는 여러 요인의 영향을 받고 있지만 특히 당일 거래시간대 수익률 보다는 비거래시간대 수익률에 더 크게 정(+)의 영향을 받는 것으로 나타났다. 둘째, 개인 투자자 역시 여러 요인의 영향을 받지만 비거래시간대 수익률과 거래시간대 수익률의 각각 한 단위 충격에 대하여 즉각적으로 부(-)의 반응(순매도)을 보이고 있으며, 거의 동일한 수준을 나타내고 있으나 거래시간대 수익률의 설명력(17.77%)이 비거래시간대 수익률의 설명력(16.53%)보다 약간 높다. 개인 투자자는 국내 경제 정보에 의존하는 거래행태를 보이는 것으로 볼 수 있다. 셋째, 일별 외환 수익률은 외국인 투자자가 우리나라 주식시장에 투자하는 중요한 변수로 상당한 영향을 미칠 것이라는 당초 예상과는 달리 비거래시간대 수익률 및 거래시간대 수익률과 비교적 큰 폭의 부(-)의 관계를 갖는 것으로 분석되었으며 외국인이나 개인 순매수에 미치는 영향도 미미하였다.