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영어

This paper empirically investigates the dynamic relationship between prices and trading volume in spot market and future market of carbon permit in EU ETS(European Union Emissions Trading Scheme) by Granger causality test. Main findings of this paper are as follows.
First, the results of analysis on the relationship between price change and volume change show that the information of the trading volume impacts the change of price in future market. And it shows that the change of trading volume interacts with the yield of spot market in Phase II(2008-2012) and doesn't affect the yield of spot market in Phase I(2005-2007).
Second, we find that the yields of spot and future affect on each other in Phase I, meanwhile, the yield of spot unilaterally affects the yield of future in Phase II. It implies that spot market leads future market in EU ETS.
Third, the empirical results of the relationship of future volume and spot price volatility shows that volume of past future contracts is a cause the volatility of spot price in Phase I, however, has no causality in Phase II. It implies that the caron price converges in near 2007, closing time of Phase I, but doesn't converge on market in Phase II, which is because it is far from 2012, closing time of Phase II. And the volume of past future contracts successively affect the yields of the spot and future price, which supports the sequential information arrival hypothesis. And investors can utilize the spot and future of EU ETS as the arbitrage and the risk management tools on basis of past price and volume information.

한국어

본 연구는 유럽 탄소배출권시장에서 선물시장과 현물시장의 가격과 거래량의 동태적 관계를 그랜저 인과관계 검정을 통해 실증적으로 분석하였다. 본 연구의 주요 실증분석 결과는 다음과 같다.
첫째,탄소배출권 수익률과 거래량 변동률사이의 분석 결과,거래량에 대한 정보가 선물시장에서 수익률 변화에 영향을 미치는 것으로 나타났다. 탄소배출권 현물시장의 경우, 2기(PHASE II: 2008-2012)에서는 거래량 변동률과 탄소배출권 수익률이 서로 인과관계에 있는 것으로 나타났지만, 1기(PHASE I: 2005-2007)에서는 거래량 정보가 수익률에 영향을 미치지 못한 것으로 나타났다.
둘째, 현물시장과 선물시장의 대체관계에 대한 분석 결과, 현물수익률과 선물 수익률은 1기에서 쌍방향으로 인과관계가 나타난 반면, 2기에서는 현물수익률이
선물수익률에 일방적인 인과관계가 있는 것으로 나타났다. 이러한 현상은 신흥시장의 사례와 유사한 것으로 탄소배출권거래에서 현물시장이 선물시장을 선도하는 것으로 해석될 수 있다.
셋째, 선물거래량과 현물변동성간의 관계에 대한 분석결과,1기의 경우 과거의 선물거래량이 현물 변동성에 중요한 영향을 미치는 일방적인 관계가 있는 것으로 나타난 반면, 2기의 경우 거래량과 변동성간에는 인과관계가 전혀 성립하지 않는 것으로 나타났다.이러한 결과는 분석자료가1기의 경우 정산시점에 가까운 2007년 거래정보에 국한되고, 2기의 경우 정산시점이 2012년인 관계로 아직 시장이 수렴되지 않았기 때문인 것으로 추정된다. 즉, 탄소배출권의 과거 거래량 정보는 탄소배출권시장의 선물과 현물에 순차적으로 전달되어 탄소배출권의 수익률을 변화시키는 경향이 나타났다. 이는 유럽의 탄소배출권 시장은 연속적 정보도착가설이 지지됨을 보이는 결과이며 탄소배출권의 투자자들이 과거의 정보를 바탕으로 배출권 현물과 선물시장을 리스크 관리수단이나 차익거래에 이용할 수 있음을 보여주고 있다.