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본 연구는 이중차분법을 이용하여 글로벌 금융위기 기간 및 코로나 19위기 기간 중 미 연준과 통화스왑을 체결한 4개 신흥국과 7개 비체결 신흥국을 대상으로 통화스왑이 환율에 미친 효과를 실증분석하였다. 분석결과에 따르면 미 연준과의 통화스왑 체결은 해당 신흥국의 환율을 안정시키는데 기여하였으나 통화스왑이 환율에 미치는 효과는 단기적으로만 나타났다. 글로벌 금융위기 중에는 4영업일, 코로나19 위기 중에는 8영업일까지만 환율에 영향을 주는 것으로 추정되었다. 이러한 결과는 신흥국 환율과 달러인덱스의 차이를 이용한 분석에서도 질적으로 동일하게 나타나서 통화스왑이 선진국 환율 대비 신흥국 환율을 더 하락시키는 효과가 있었음을 보여주고 있다. 달러 유동성이 부족한 상황에서 통화스왑 체결의 단기적 효과는 국제금융시장에서 투자자들의 심리적 안정을 가져오는 공시효과에 의한 것으로 해석될 수 있다.
This paper examines how central bank swap lines with the Fed affects foreign exchange rate in emerging market economies during the global financial crisis and the COVID-19 crisis. Empirical results show that swap lines contributed to stabilizing exchange rate but the effect appeared only in the short-run: up to four business days during the global financial crisis and eight days during the COVID-19 crisis. The results are qualitatively the same in an analysis using the difference between exchange rate and dollar index, suggesting that swap lines leads to an appreciation of the currencies in emerging market economies relative to the currencies in advanced countries. The short-term effect of swap lines can be interpreted as an announcement effect by regaining foreign investors’ confidence in dollar liquidity in emerging market economies.
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central bank swap lines, exchange rate, dollar index, global financial crisis, COVID-19 crisis
