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2019년 4월 29일 한국거래소 유가증권시장은 20여 년 만에 시가 단일가매매시간을 1시간(08:00～09:00+)에서 30분(08:30～09:00+)으로 단축하였다. 이 논문은 바로 이 제도 변경이 유가증권시장의 가격발견을 개선하는 데 유용했는지를 분석 규명한다. 사건 전후 각각 50 거래일 예상체결가격을 사용해 “불편회귀분석”으로 가격발견 효과를, “가중가격공헌도”(WPC)로 가격발견 속도를 비교 분석하였다. 그 결과 첫째, 사건 이후 시가 단일가매매 가격발견 효과가 사건 이전 후반 30분과 최소한 같아, 단축 조치는 시장 운영 효율성 개선에 ‘일정 수준’ 유용하였다. 둘째, 사건 이후 WPC 역J자 패턴 기울기는 훨씬 더 가팔랐다. 초반부 가격발견 속도는 엄청나게 향상됐지만, 너무 지나쳐 개장까지 5분여간 급히 조정되어야 했다. 셋째, 유동성 수준별 분석 결과, 대부분은 시장 전체 분석과 비슷하나, 유동성이 제일 낮은 그룹(Q1)의 가격발견 효과와 속도에는 덜 효과적이었다.
On April 29, 2019, the KOSPI market of Korea Exchange reduced the opening price auction-process time from 1 hour (08:00-09:00+) to 30 minutes (08:30-09:00+) for the first time in more than 20 years. We examine whether this event was useful in improving price discovery in the market. Using the real-time indicative prices before and after the event, we analyze the price-discovery effect via unbiased regression analysis and the price-discovery speed with weighted price contribution (WPC). We derive the following results. First, the opening price-discovery effect after the event was at least the same as that during the second-half 30 minutes before the event, and the measure of reducing time was somewhat useful to improve the market’s operational efficiency. Second, the slope of the WPC inverse J-shaped pattern was much steeper after the event, implying that the speed of the opening price discovery improved too much and quickly so that about five minutes before opening was needed to be hastily adjusted. Third, analyses by liquidity level revealed that most were similar to those of the overall market analysis, but they were less effective in the price-discovery effect and speed of the group with the lowest liquidity (Q1).
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Market Microstructure, Opening Call Auction, Regulation Change of Time Reduction, Price Discovery, Weighted Price Contribution
