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본 연구는 시장지표를 이용하여 산업별 주식수익률의 예측성과를 분석한다. 11개의 시장지표를 이용하여 KOSPI와 18개 산업별 주가지수의 수익률에 대한 예측성과를 분석한다. 분석대상 기간은 1994년 1월부터 2021년 12월까지 336개월로 월별수익률 자료를 이용한다. 주식수익률에 대한 1차 자기회귀모형을 벤치마크 모형으로 하고, 이 모형에 시장지표를 포함한 것을 예측모형으로 하는 내포모형(nested model)을 대상으로 하여 시장지표의 예측력을 평가한다. 예측모형의 표본외 예측력은 Clark and West (2007) 통계량을 이용하여 평가한다. 또한, 예측수익률의 모멘텀을 이용하여 최적 예측변수를 선택하는 MoP 전략을 적용하여 산업별 주식수익률에 대한 예측력이 개선되는지를 확인한다. 그리고 확실성등가 초과수익률(CER)을 산출하여 주식수익률 예측의 경제적 성과를 평가한다. 본 연구의 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 산업별 지수수익률에 대하여 예측력을 가진 변수는 BM비율인 것으로 나타나고 있다. 다음으로 배당수익률과 신용등급 스프레드 등이 높은 예측력을 가지는 것으로 나타나고 있다. 둘째, KOSPI 수익률에 대하여 BM비율을 이용하여 예측하는 경우의 CER은 연간 13.54%로 나타나고 있다. BM비율을 이용하여 예측하는 경우에 가장 높은 CER을 보이는 산업은 운수장비업으로 연간 21.96%로 나타나고 있다. 셋째, MoP 전략을 적용하여 각 기간별 최적의 예측변수를 선택하고, 이 예측변수에 의해 형성된 예측수익률을 이용하면, 주식수익률의 예측성과를 현저하게 개선할 수 있는 것으로 나타난다. 이러한 경우에 KOSPI에 대한 CER은 연간 20.62%로 나타나고 있다. 넷째, 시장지표들의 예측력은 투자기간(horizon)에 따라 민감하게 변화하는 것으로 나타나고 있다. 투자기간이 2개월이나 3개월일 경우에는 BM비율의 예측력이 유의적이지만, 투자기간이 1개월로 짧거나, 6개월, 12개월로 길어지면 시장지표들의 예측력이 약해지는 것으로 나타나고 있다.
This paper analyzes the predictive performance of industrial stock returns by market indicators. Predictive performance of KOSPI and index returns for eighteen industries is analyzed with eleven market indicators. The period of the analysis is 336 months from January 1994 to December 2021. Main findings are as follows. First, the variable with predictive power for stock returns is BM ratio. Dividend yield and credit rate spread have high predictive power. Second, CER is 13.54% per annum when predicting KOSPI returns using the BM ratio. In the case of BM ratio, the industry with the highest CER is the transportation equipment with an annual rate of 21.96%. Third, prediction performance can be remarkably improved by the MoP strategy. In this case, the CER for the KOSPI returns is found to be 20.62% per annum. Fourth, predictive power of the market indicators change sensitively according to investment horizons. The predictive power of the BM ratio is significant when the investment horizon is two or three month, but the predictive power gets weak when the investment horizon is as short as one month or as long as six or twelve months.
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Stock Return, Industrial Stock Return, Market Indicator, Predictability, MoP Strategy, Certainty Equivalent Excess Return (CER)
