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본 연구는 한국 주식 시장에서의 가격제한폭 확대 정책이 주가 변동성에 어떤 영향을 주었는지 분석하였다. 기존 연구에서 가격제한폭 확대로 주가의 변동성이 증가 혹은 감소하였다고 판단한 사례가 혼재되어 가격제한폭 확대 정책이 변동성에 미친 효과를 판단하기 어려웠다. 이는 기존 연구가 정책 이외의 요인의 효과를 통제할 수 있는 비교집단을 활용치 않았던 점이 제한폭 확대 효과에 대해 상반된 결론을 도출한 이유라고 본 연구는 지적하였다. 제한폭의 확대가 이루어진 시장에 국한했던 기존 연구와는 달리, 코스피와 코스닥 두 시장 중 가격제한폭의 변화가 없었던 시장을 비교집단으로 선택하여 제도변화 외에도 변동성에 영향을 줄 가능성이 있는 혼동요인의 효과를 감안하였다. 지수를 비교하는 분석에서 더 나아가 비교되는 처치/통제 집단 사이의 균질성의 개선을 시도하였다. 코스피와 코스닥 시장에서 기업규모 및 장부/시장가 비율에 동일 기준을 적용하여 각 시장에서 포트폴리오를 구성하고 해당 포트폴리오 간의 비교를 통해 가격제한폭확대 정책의 효과를 분석하였다. 비교그룹을 활용하는 본 연구의 분석방법은 제한폭 확대 정책 이외의 요인에 의한 변동성의 변화를 고려할 수 있었고, 그 결과 가격제한폭의 확대는 해당 시장의 변동성을 상대적으로 하락시켰음을 발견하였다. 특히 2005년 코스닥 시장의 제한폭 확대 이후 코스닥지수에서 변동성의 상대적 하락이 나타났는데, 처치/통제 집단 사이의 균질성을 확보한 포트폴리오의 비교분석에서도 이러한 결과가 일관성 있게 지지되었다. 이는 가격제한폭 도입의 근거로 제시된 과잉반응가설의 설명과는 상반된 현상으로, 이 가설이 실증적으로 기각됨을 의미한다. 이상의 발견을 근거로 2015년에 실시된 가격제한폭의 확대 이후 나타난 변동성의 증가에 대한 재평가가 필요하다. 정책 시행 이후 주식시장의 변동성이 수치상으로는 증가하였지만, 본 연구에 따르면 이는 가격제한폭의 확대의 효과가 아니었던 것으로 판단된다.
This study examines how the relaxation of daily price limits affected volatility in the Korean stock market. Previous studies failed to conclusively determine the effect of relaxed price limits on volatility, with some concluding that volatility actually increased, while others empirically demonstrated the opposite. Such inconsistent results were due to the lack of a control group in those studies. In order to avoid the same pitfalls, we compared two markets: the KOSPI and KOSDAQ indices. Over the years, both markets experienced gradual relaxation of their respective daily price limits. This study focuses on four separate events where the price limit of one market was relaxed compared to before, while its counterpart maintained the status quo. Moreover, we employed a single criteria when selecting stocks for portfolios in each market, with regards to company size and book-to-market ratio. It is expected that such precautions will improve homogeneity between the portfolios compared, thus excluding factors other than the relaxation policy that might affect stock price volatility. Through such efforts, we reached the conclusion that the net effect of recent relaxations in price limits was to decrease the volatility of stock prices.
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price limit, volatility, overreaction hypothesis, treatment group, control group, portfolio.
