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Since the Global Financial Crisis of 2008, major financial supervisory institutions have initiated regulatory measures to mitigate counterparty default risks in the swap market. Currently, the collateralized swaps are traded as the market standard in the rules of CCP clearing and Global Margin. Nonetheless, the non-collateralized swaps are still traded. In case the foreign swap dealers enter into swaps without collaterals, they adjust swap values that are obtained by the OIS discounting, where hedging costs from credit default and funding risks are added back or subtracted, and transferred to non-collateralized counterparties. This process is called the valuation adjustment that consists of CVA, DVA and FVA. In the overseas swap market, the valuation adjustment has already become the market convention. However, in the domestic swap market, its necessity has not even been highlighted. Also the domestic swap dealers remain at a very low level of understanding and interest of the valuation adjustment. This research intends to show that the omission of valuation adjustment will cause issues of fair value pricing and risk management, going through cash flow estimation by Ho-Lee and KWF model for swap portfolio and calculation of CVA, DVA and FVA, and deliver the specific implications of valuation adjustment to the domestic swap market by identifying disputed points around the methodology of valuation adjustment that is widely adopted in the overseas swap market.
글로벌 금융위기 이후 주요 감독당국들은 스왑시장의 부도 위험을 낮추기 위한 조치를 지속적으로 시행하였다. 이에 따라 스왑시장에서는 CCP 청산, 증거금(Global Margin) 거래 등 담보에 의한 스왑거래가 주를 이루고 있으나 시장 일부에서는 여전히 무담보 스왑거래가 이루어지고 있다. 해외 스왑딜러는 무담보 스왑을 거래하는 경우 OIS금리를 활용하여 스왑을 평가하고 여기에 부도 및 펀딩 위험을 감안한 비용을 가감하여 거래상대방에 전가하고 있다. 이를 평가조정이라고 부르며 평가조정은 CVA, DVA 및 FVA의 항목으로 산출되고 있다. 해외 스왑시장에서는 평가조정이 평가의 관행으로 정착이 되었지만 국내 스왑시장에서는 이의 필요성 조차 부각되지 않은 실정이다. 이에 더하여 평가조정에 대한 국내 스왑딜러의 이해와 관심도 낮은 상태이다. 본고는 담보 및 무담보 스왑 포트폴리오를 대상으로 Ho-Lee 및 KWF 금리모형에 의해 현금흐름을 추정하고 CVA, DVA, FVA를 산출한 후 평가조정의 생략이 공정가 및 위험관리의 이슈를 초래한다는 것을 보여주고자 한다. 또한 평가조정 방법론에 대한 해외 스왑시장의 쟁점을 파악하여 평가조정의 도입이 국내 스왑시장에 미치는 시사점을 조명하고자 한다.
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스왑평가, 평가조정, CVA, DVA, FVA
