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본 연구에서는 한국 재벌 기업집단의 내부자본시장 존재 여부를 확인하고, 지배주주가 내부자본시장을 활용하여 터널링을 하는가를 분석하였다. 분석기간은 글로벌 금융위기 이후기간인 2010년부터 2021년까지를 대상으로 하였다. 표본기업은 본 연구의 분석기간 동안에 공정거래위원회로부터 공시대상기업집단이나 상호출자제한기업집단으로 지정된 총수가 있는 대기업집단 소속회사로 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 총 2,437개(기업-연도) 기업과 외부감사 대상법인 총 9,454개(기업-연도) 기업을 사용하였다. 분석을 위해 횡단면 자료를 시간적으로 연결한 불균형 패널자료를 형성하고, 패널자료회귀분석법을 사용하여 분석하였다. 실증분석 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 한국의 재벌 기업집단에는 내부자본시장이 존재한다는 것을 확인하였다. 둘째, 한국 재벌 기업집단에서는 지배주주가 내부자본시장을 활용하여 터널링을 한다는 것을 알 수 있었다. 지배주주는 기업집단에 속해 있는 계열사의 현금흐름을 자신의 지분율이 높은 기업으로 이전시켜 당해 기업의 투자를 확대한다는 것을 확인하였다. 셋째, 30대 재벌 기업집단에서는 내부자본시장이 존재하고, 지배주주에 의해 내부자본시장을 활용한 터널링 현상이 발생한다는 것을 확인하였다. 그렇지만 비30대 재벌 기업집단에서는 내부자본시장의 존재 여부를 확인할 수 없었고, 지배주주에 의해 터널링이 이루어진다는 증거도 발견할 수 없었다.
This paper explores the existence of the internal capital market and the controlling shareholders’ tunneling in Korean Chaebol business groups using cross-sectional and time series data on total 2,437 Korean listed firms. The analysis period was from 2010 to 2021. The empirical analysis results are as follows. First, it was confirmed that an internal capital market exists in Korean Chaebol business groups. Second, in the Korean Chaebol conglomerates, it was found that the controlling shareholders were tunneling using the internal capital market. It has been confirmed that the controlling shareholder expands investment in the company by transferring the cash flows of affiliates belonging to the corporate group to the company with a high stake. Third, it was confirmed that in the 30 largest Chaebol business groups, an internal capital market exists and tunneling using the internal capital market by controlling shareholders occurs. However, in non-30 largest Chaebol business groups, the existence of an internal capital market could not be confirmed, and no evidence of tunneling was found by controlling shareholders.
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Chaebol Business Group, Internal Capital Market, Controlling Shareholder, Tunneling, Panel Data Regression Analysis
