이 연구에서는 주식시장의 산업지수 수익률의 동적 등상관관계 지수를 구성하고, 이 지수가 주식시장의수익률에 예측적 정보를 내포하고 있는지 실증 분석한다. 실증 자산 가격결정 분야에서 분산-공분산 행렬은 여러 가지 면에서 핵심적인 통계적 요소로 활용되나 고차원이 될수록 추정해야 할 공분산 요소들의 숫자가 많아져 추정의 결과가 불안정해지는 문제점을 안고 있다. 또한 자산 간의 공분산 혹은 상관계수가 시간에 따라 변화하지 않는다는 가정 또한 비현실적이라고 할 수 있다. 이에 여러 가지 개선책이 있었지만, 이 연구에서는 Engle and Kelly(2012)의 동적 등상관계수(Dynamic Equi-Correlation, DECO) 방법론을 활용하여 산업지수의 수익률로 산업지수 등상관관계 지수(Industry Equi-Correlation, IEC)를 구성한다. 또한 이 지수가 우리나라 주식시장의 미래 수익률 예측력을 실증 검증하고 미국 주식시장에 대한 선행연구 결과와 비교한다. 실증 분석 결과 우리나라의 IEC는 1개월 이후의 주식시장 예측력이 통계적으로 유의하지 않은 것으로보이나, 2개월 및 3개월 후의 예측력은 매우 높은 것으로 나타났다. 더불어 예측의 방향은 음으로 나타나산업간 동행성이 높아질수록 주식시장의 수익률은 낮아지는 것으로 평가할 수 있다. 이는 양의 방향으로 1 개월 후의 예측력을 보고한 선행연구와 차이를 보인다. 전통적인 재무 및 거시경제 예측변수에 추가적인예측성을 평가할 때도 마찬가지 방향과 예측 유의기간을 보이고 있다. 표본 외 분석에서도 벤치마크 모형을 기존의 재무/거시 변수로 삼고, IEC의 설명력을 검증한Clark-West 검정에서도 IEC의 표본 외 예측력이 1, 2, 3기 모두에서 음의 방향으로 통계적 유의성을 나타내어 분석의 강건성을 보고한다.

In this study, a dynamic equi-ocorrelation index based on industry the returns of the stock market is constructed, and whether the index contains predictive information in the return of the stock market is empirically analyzed. In the field of empirical asset pricing, the variance-covariance matrix plays a key role as a statistical component in various perspectives. However, it is a well known that the higher the dimensionality, the greater the number of covariance elements to estimate, which makes the estimation results unstable. It is also unrealistic to assume that the covariance or correlation coefficient is not time-varying. Although there have been a number of remedies for this problem, in this study, Engle and Kelly (2012)’s Dynamic Equi-Correlation (DECO) methodology is employed to construct IEC(Industry Equi-Correlation Index). In addition, this index empirically verifies the predictive power on future returns of the Korean stock market and compares it with the results of previous studies on the US stock market. As a result of empirical analysis, Korea’s IEC shows that the predictive power of stock market after one month was not statistically significant, but the predictive power for two and three months is very significant. Moreover, the direction of the forecast is negative, so it implies that higher degree of the inter-industry co-movement leads to lower the return on the stock market. This is different from previous studies that reports predictive power for one month stock returns in a positive direction. The same direction and prediction period are shown when controlling traditional financial and macroeconomic predictors. In the out-of-sample analysis where the existing financial/macro variable are used as benchmark models the Clark-West test verifies that the explanatory power of the IEC is still statistical significance in the negative direction, which concludes that IEC has persistently negative predictive power on the Korean stock market.

Sector Index, Variance-Covariance Matrix, DECO, Stock Market, Predictability