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본 연구에서는 중국 A주 상장기업을 대상으로 내부 기업지배구조가 경영성과 및 기업가치에 미치는 효과를 조사하고자 한다. 이를 위해 중국 상하이증권거래소와 심전증권거래소에 상장된 비금융·미관리대상 기업 A주식을 대상으로, 기업의 연차보고서와 국태안(國泰安) DB로부터 패널데이터를 구성하였다. 소유구조 이사회구조 경영자보상 감사위원회제도 등 내부 기업지배구조 척도를 독립변수로, 기업규모와 부채비율을 통제변수로 선택하였다. 한편 경영성과의 대리변수로 자기자본이익율(ROE)과 총자산이익률(ROA)을, 기업가치의 대리변수로 토빈 큐(Tobin’s Q-ratio)를 종속변수로 삼았다. 실증분석 결과, 첫째, 소유구조와 경영성과 간의 관계에서 국가주지분율이 높을수록 경영성과는 오히려 낮아지는 것으로 나타났다. 둘째, 이사회구조와 경영성과 간의 관계에서 이사회개최횟수가 클수록 경영성과는 높아지는 것으로 밝혀졌다. 사외이사비율과 기업가치 간에는 유의한 음(-)의 관계가 존재하는 것으로 나타났다. 셋째, 경영자보상과 경영성과 간의 관계에서 경영자보상이 높을수록 경영성과도 높아지는 것으로 나타났다. 넷째, 통제변수인 기업규모와 부채비율은 기업가치에 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 본 연구는 경영성과 및 기업가치에 지대한 영향을 미칠 수 있는 인수합병시장이나 기관투자자 및 외부통제시스템 등을 고려하지 않았고, 중국 상장기업만을 분석대상으로 삼았다는 한계점을 지니고 있다. 본 연구의 분석결과가 중국 증시에 대한 투자나 중국시장 진출을 고려하고 있는 국내 투자자들과 기업가들에게 유용한 정보를 제공할 수 있을 것으로 기대한다.
We examine the effects of internal corporate governance on firm performance and corporate valuation using listed A-share companies at Shanghai and Shenzhen stock exchanges in China. We collect the financial data from the CSMAR (China Stock & Accounting Research Database) DB for 2010-2020. We employ panel regression model to conduct the empirical analysis. Following existing literature, we select ROE and Tobin’s Q-ratio as dependent variables to measure firm performance and corporate valuation, respectively. While we choose ownership and board structures, managerial compensation and audit system as independent variables to assess the effects of internal corporate governance. In addition, we adopt firm size and leverage as control variables. We find that state-owned shareholding ratio is negatively associated with firm performance. On the other hand, number of annual board meetings is positively related to firm performance. Managers’ average annual salary is also positively associated with both firm performance and corporate valuation. The control variables, firm size and leverage, are negatively related to firm performance. The limitation of study is that we did not consider M&A markets, institutional investors and external control systems which could have a significant impact on firm performance and/or corporate valuation. Another limitation is that we chose only Chinese listed stocks for the empirical analysis. We hope that our findings provide valuable information to the Korean investors and companies bounding for the Chinese market.
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Internal corporate governance structure, firm performance, ownership structure, board structure, managerial compensation.
