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본 연구는 2011년부터 2018년까지 한국거래소 유가증권시장 상장기업 중 경제정의연구소의 경제정의지수 (KEJI)가 산출되는 모든 기업을 대상으로 대리인비용 수준에 따라 CSR활동이 기업가치에 미치는 영향을 분석했 다. CSR활동과 기업가치와의 관계에서 발생 가능한 내생성 문제를 고려하기 위해 시차변수와 일반화적률법(GMM) 을 사용하고, 대리인비용의 대용변수로 산업조정 자산비효율성과 성장기회 반영 잉여현금흐름을 사용하여 분석한 결과, 대리인비용 수준이 낮아 지배구조가 우수한 것으로 간주되는 기업의 CSR활동은 기업가치에 긍정적 영향을 미치는 것으로 나타났다. 반면에, 대리인비용 수준이 높아 지배구조가 취약한 것으로 간주되는 기업의 CSR활동은 기업가치에 부정적 영 향을 미치는 것으로 나타나 CSR활동의 좋은 거버넌스 관점을 지지하는 결과를 보였다. 추가적으로 배당정책의 효 과를 고려한 분석에서는 배당의 크기는 영향을 미치지 않는 것으로 나타났으나, 배당을 실시하는 기업 군에서 CSR 활동의 좋은 거버넌스 관점을 지지하는 것으로 나타났다. 본 연구의 추정결과는 CSR활동이 경영자, 이해관계자, 그리고 정책담당자들에게 기업가치 제고와 미래세대의 지속가능성 확보를 위해 추진해야 하는 지속가능경영 전략이 될 수 있음을 시사하고 있다.
This study empirically analyzes the effect of corporate social responsibility (CSR) on firm value depending on the level of the agency costs in the Korean stock market from 2011 to 2018. We use the Korea Economic Justice Index (KEJI) as a proxy for the CSR and we utilize two variables, namely, industry adjusted asset inefficiency and free cash flow reflecting growth opportunity are used as proxies for the agency costs. We adopt a one-year lagged CSR variable to consider the reverse causality and the generalized method of moments (GMM) to control the other endogeneity issues. Our empirical results can be summarized as follows. First, we found that more CSR activity in well-governed firms that suffer less from agency concerns is related to higher firm value, while excess CSR activity in weak-governed firms that suffer more agency costs is negatively related to firm value. This finding supports the good governance view of CSR (GGVC). Second, in the analysis of dividend policy on the relationship between CSR and firm value depending on the level of agency costs, firms in the dividend paying group experience GGVC, whereas firms in the non-dividend paying group do not. It also shows that the scale of dividend has no significant effect on the relationship between CSR and firm value. These findings support the conclusion of the previous researches which analyze the relationship between CSR and firm value without explicitly considering variables for the agency costs, and imply that CSR can be sustainable management strategies that should be actively pursued for managers, stakeholder, and policy makers to increase firm value and secure sustainability of future generations.
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CSR, Agency cost, Firm value, GMM
