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본 연구는 가족관계를 통한 소유경영이 기업가치에 미치는 영향을 분석하고, 가족기업 내에서 특수관계인거래가 사적 이익 수단으로 활용될 수 있는지를 기업가치와의 관계를 통해 검증한다. 이를 위해 2011년부터2019년까지의 국내 상장기업을 분석대상으로 하여 사업보고서 등을 통해 가족기업 정보를 수작업으로수집하였고, 최대주주와 임원간의 가족관계를 확인할 수 있는 11,614개 기업-연도를 최종 표본으로 선정하였다. 분석 결과, 가족기업의 기업가치(TobinQ 및 MTB)는 가족기업이 아닌 기업에 비해 낮게 나타났으며, 특수관계인 거래비중과 가족기업의 상호작용변수는 기업가치에 대해 유의한 음(-)의 관계를 보였다. 이는특수관계인 거래가 기업의 거래비용 등을 낮춰주는 긍정적인 효과가 있음에도 불구하고, 가족기업 내에서는승계전략 등을 위한 사적 이익 수단으로 인식될 가능성이 있어 기업가치에 부정적으로 작용함을 의미한다. 기업을 시장별로 구분한 추가 분석에서는 상기 상호작용변수가 코스닥시장의 가족기업에서만 유의하게음(-)으로 나타났는데, 이 결과는 코스닥시장이 코스피시장에 비해 특수관계인 거래에 대한 모니터링과 견제수단이 상대적으로 약하기 때문으로 해석된다. 본 연구는 의의는 다음과 같다. 첫째, IFRS 도입 이후 기간과 방대한 기업 표본을 대상으로 가족기업 및특수관계인 거래에 대해 분석하였다. 둘째, 기업가치에 대해 순기능과 역기능을 동시에 갖는 가족기업 및특수관계인 거래를 포괄적으로 분석함으로써 개별적 영향만을 분석한 기존 연구와 차별점을 갖는다. 본 연구의결과는 가족기업의 이해관계자 관점에서 공시수준 제고를 위한 고려사항들을 제공할 수 있을 것으로 기대한다.
This study analyzes the effect of family owners' management on firm value and further verifies the possibility of related party transactions being used for private interests of family firms. We collect annual reports of listed companies from 2011 to 2019 to find family firm evidence and select 11,614 firm-year observations as a final sample, in which we are able to confirm the relationship between the largest shareholders and executives. We find that firm value(TobinQ and MTB) of family firms is lower than that of non-family firms and related party transaction of family firms has a significantly negative(-) effect on firm value. Related party transaction. This finding means that, despite its positive effect on transaction cost, related party transaction is often recognized as private interests action for business succession and negatively affects firm value. In additional analysis, we find the significantly negative relation between related party transaction and firm value is found only in the KOSDAQ firms sample. We interpret this result as an evidence of weaker monitoring and checking ability of KOSDAQ market on related party transactions, as compared with those of KOSPI market. The contributions of this study are as follows. First, we analyze a large sample of family firms, especially after adoption of IFRS, and their related party transactions. Second, we investigate the interactive effect of family firms and their related party transactions which could have both positive and negative effects on firm value, whereas previous studies have focused on one of them separately. We expect the results of this study could provide improvement considerations on the disclosure level of family firms for stakeholder.
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Family Firms, Firm Value, Related Party Transactions, Agency Cost, Private Interests
