본 연구는 2003년~2019년의 표본기간 동안 유가증권 시장에 상장되어 거래된 기업에 대하여, 기업지배구조 수준이 동 기업의 고유위험에 어떠한 영향을 미치는지 실증적으로 고찰한다. 좋은 기업지배구조란 기업내부의 정보를 투명하게 공개하는 것과 직결된다. 또한 정보의 투명성은 곧 기업의 고유위험의 크기와도 직접 연결된 다. 기존 연구에 의하면, 정보의 질이 우수할수록 고유위험이 증가한다는 결과와 함께 이와는 반대로 고유위험 이 감소한다는 결과가 상존하고 있다(Lee & Lui, 2011). 즉, 특정 기업에 대한 양질의 정보가 주식시장에 더 많이 공급될수록 차익거래가 활성화 됨으로써 해당 정보가 자본화 되는 정도가 증가하여 고유위험도 함께 증가한다는 일련의 연구가 존재하는(Morck, Yeung, & Yu, 2000; Brockman & Yan, 2009 등) 반면, 높은 고유위험은 가격결정 오류 또는 노이즈가 반영된 것이라는 연구들(West, 1988; Kelly, 2014 등) 또한 병존한다. 따라서 기업지배구조가 우수할수록 고유위험이 증가하는지 아니면 감소하는지 여부는 곧 실증적 이슈라 할 수 있다. 본 논문에서는 우수한 기업지배구조가 가격결정 오류를 낮춤으로써 기업 고유위험을 감소시킬 수 있음을 제시한다. 즉, 기업지배구조원에서 제공하는 기업지배구조 총점(0~1 사이의 값으로 표준화)이 높을수록 투명성이 높아져, 9가지로 측정된 고유 변동성이 공히 유의하게 감소함을 실증적으로 보여주고 있다. 또한 강건성 분석을 위하여 기업지배구조 하위항목인 공정공시 점수를 사용하여 앞서 행한 패널분석을 실시했을 때에도 앞서 얻은 결과와 질적으로 동일한 결과가 도출되었다. 본 연구의 시사점으로는 첫째, 금융정책 당국이 주식시장의 안정성을 높이는 방법 중 하나가 개별 기업의 지배구조 수준의 향상이라는 논리를 제공한다는 사실이며, 둘째 가급적 낮은 주가변동성을 원하는 투자자에게 지배구조가 좋은 기업이 바로 상대적으로 낮은 고유변동성을 가진 종목이라는 사실이라는 점이다.

This study empirically examines how the level of corporate governance affects the idiosyncratic volatility for Korean firms listed and traded in the KOSPI market during the 2003–2019 sample period. Good corporate governance is directly related to the transparent disclosure of information within the firm. In addition, the transparency of information is directly linked to the size of idiosyncratic volatility of a firm. Some studies show that the higher the quality of information, the higher the idiosyncratic volatility, and, conversely, other studies shows that the higher information quality, the lower the idiosyncratic volatility (Lee & Lui, 2011). That is, there are a series of studies which show that the better quality of information about a particular firm is supplied to the stock market, the greater the degree to which that information is capitalised (Morck, Yeung, & Yu, 2000; Brockman & Yan, 2009). On the other hand, other studies (West, 1988; Kelly, 2014 and others) suggest that high idiosyncratic volatility reflects pricing errors or noise. Consequently, whether the superior the firm's governance, the higher or lower the idiosyncratic volatility, is an empirical issue. In this paper, we present that good corporate governance can reduce the idiosyncratic volatility of firms by lowering pricing errors. This demonstrates empirically that the higher the total score of corporate governance provided by Korea Corporate Governance Service (standardised at values between 0 and 1) the greater the transparency of information, which significantly reduces the idiosyncratic volatility measured in nine ways. In addition, the results of the panel analyses using the fair disclosure score, a sub-item of corporate governance score, were qualitatively identical to those obtained earlier. This transparency is seen as a subclassification score that is more appropriate than other subclasses, particularly in the fair disclosure score, which measures the degree of transparency of information among the four subclasses of corporate governance. When derived from the classical CAPM, the empirical results were both robust when using Fama-French 3-factor (1993) and Fama-French 5-factor (2015). In addition to academic significance, these empirical results provide us with two significant implications. First, it is a policy implication. In the case of entities with poor governance, the relatively greater idiosyncratic volatility is measured, allowing financial policy authorities to use the measure of corporate governance levels as an important tool in identifying stocks that may impair stock market stability. Secondly, it is a practical implication. In other words, investors are very interested in which of the securities they own changes more, and this study provides important information to such investors that volatility in share prices will be relatively low for firms with good corporate governance. The implications of this study are that one of the ways in which financial policy authorities enhance stock market stability provides the logic of improving the governance level of individual firms, and secondly, a good governance firm is a relatively low stock return volatility.

Idiosyncratic Volatility, Corporate Governance, Stock Pricing Errors, Noise, Stock Volatility