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본 연구의 목적은 기관투자자의 스튜어드십 코드(이하, 코드) 도입과 투자대상 기업의 재무보고 품질 간의 관련성을 확인하는 것이다. 구체적으로 국내 상장기업들을 대상으로 국민연금을 포함한 기관투자자의 코드 도입 이후에 이익의 질이 어떻게 변화하였는지 검토한다. 본 연구는 2017 년부터 2019년까지 5,142개의 기업-연도 표본을 사용하여 진행하였다. 독립변수로는 주요주주인기관투자자의 코드 도입 여부, 코드 참여 주요주주 수 비율, 코드 참여 주요주주 지분율, 전체 주요주주 지분 대비 코드 참여 주요주주 지분 비율을 사용하였으며, 종속변수는 이익의 질 대용치로재량적발생액의 절댓값을 사용하였다. 실증분석 결과, 상관관계 분석에서는 기관투자자의 코드 참여 변수들과 이익의 질 간에 유의한 양(+)의 상관관계가 나타났다. 하지만 회귀분석에서는 주요주주의 코드 참여 변수들과 이익의 질 간의 유의한 관련성을 발견하지 못하였다. 분석결과는 기업 규모와 시장별 특성을 통제한 후에도 일관되게 나타났다. 이와 같은 연구 결과는 새로운 제도인 코드를 도입한 기관투자자의 적극적인 주주권 행사가 기업의 지배구조와 재무보고 품질에 반영되기까지는 어느 정도 시차가 존재하기 때문일 수 있다. 그러므로 시장참여자들은 지배구조 및 경영자 특성변화의 경직성을 고려하여 제도 도입 효과에 대해 장기적인 관점에서 신중히 관찰해야 할 것이다.
The purpose of this study is to examine the relationship between the adoption of the stewardship code by institutional investors and firms’ financial reporting quality. Using data for firms listed on the Korean Stock Exchange, we analyze whether earnings quality has changed after the adoption of stewardship code by institutional investors such as the National Pension Service. For empirical analyses, we use the sample of 5,142 firm-year observations from 2017 to 2019. We utilize the following variables as independent variables: whether the stewardship code is adopted by institutional blockholders, the ratio of the number of institutional blockholders adopted the stewardship code to the number of total institutional blockholders, institutional blockholders’ ownership adopted the stewardship code, and the ratio of institutional blockholders’ ownership adopted the stewardship code to total institutional blockholders’ ownership. And we use the absolute value of discretionary accrual, a proxy of earnings quality as a dependent variable. From the correlation analysis, we find that the adoption of the stewardship code has a significant and positive correlation with earnings quality. However, in the regression analysis we cannot find a significant relationship between the adoption of the stewardship code and earnings quality. The results are consistent even after controlling firm size and market characteristics. These results could be attributed to the time lag because it will take a while for shareholders’ activism driven by stewardship code to be effective over corporate governance and financial reporting quality. Therefore, market participants should carefully observe the effectiveness of the stewardship code from a long-term perspective.
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Stewardship code, Shareholder activism, Corporate governance, Financial reporting quality, Earnings quality
