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[연구목적] 본 연구의 목적은 불성실공시법인의 벌점 대체 효과에 대해 살펴보는데 있다. 불성실공시 제도는 상장법인이 자본시장법 및 시장 공시규정에 의해 공시의무를 성실히 이행하지 않은 경우(공시불이행, 공시번복 그리고 공시변경), 이에 대해 거래소가 벌점을 부과하는 제재조치이다. 2010년 7월부터, 일정 요건을 갖춘 상장사의 경우 벌점 대신에 벌금으로 대체 부과하여 시행하고 있는데 관련 규정에 대해 거래소에서는 기업에 선택권을 주는 취지로 설명하고 있다. 그러나 다른 한편에서는 투자자 보호와는 전혀 관련이 없으며 잘못을 저지른 회사에게 책임을 피할 수단으로 악용될 우려를 제기하고 있다. 이러한 상반된 주장이 있음에도 불구하고 현재까지 관련 연구는 거의 수행되지 않은 상태이다. 따라서 본 연구에서는 불성실공시벌점을 공시위반제재금으로 대체하는 기업이 시장에서 어떠한 평가를 받는지 기업가치 분석을통해 살펴보고자 한다. [연구방법] 본 연구는 2012년부터 2017년 기간동안 유가증권 시장 및 코스닥 시장에 상장된기업을 대상으로 분석을 수행하였다. 연구목적에 따라 불성실공시와 관련하여 벌점을 받은 기업과 부과받은 벌점을 제재금으로 대체한 기업을 구분하여 회귀분석을 실시하였다. [연구결과] 분석결과, 통계적인 유의성은 발견할 수 없었다. 즉, 벌점을 제재금으로 대체하는기업의 경우 시장에서의 평가는 그렇지 않은 기업에 비해 부정적인 평가를 받는 것은 아니라는것이다. 이는 벌점을 제재금으로 대체하는 기업의 경우 해당 기업에 크게 문제가 없는 것으로인식될 수 있기 때문에 장기적으로 봤을 때 이러한 부분이 상쇄(offset)되어 나타난 결과일 수있다. [정책적 시사점] 본 연구는 불성실공시법인의 벌점 대체가 기업과 투자자의 정보비대칭을 악화시키거나 투자자 보호와는 전혀 관련이 없는 방향으로 흘러가는 것이 아닌지에 대한 물음에학문적 결과를 도출하는데 의의가 있다.
[Purpose] The purpose of this study is to examine the effect of replacement of penalty points for unfaithful disclosure corporations. The unfaithful disclosure system is a sanction that the exchange imposes a penalty point when a listed company failed to fulfill its disclosure obligations in accordance with the Capital Market Act and Market Disclosure Regulations (non－fulfillment of disclosure, reversal of disclosure, and change of disclosure). Starting from July 2010, in the case of listed companies equipped with certain requirements, penalty points have been replaced by fines and the exchange explains that the relevant regulation is intended to give the right of choice. On the other hand, concerns are raised that it has nothing to do with investor protection and rather it could be exploited as a means of avoiding liability by companies that have committed faults. Despite that there are contradictory claims as such, few studies have been conducted to date. Therefore, this study is intended to look at how firms that replace unfaithful disclosure penalty points with fines are evaluated in the market through firm value analysis. [Methodology] The samples are 206 firm－year, which are non－financial companies among KSE and KOSDAQ companies from 2012 to 2017. The dummy variable on the imposition of Fines in Replacement of Penalty Points is used as the main explanatory variable, and this study performs regression with the dependent variable on firm value. [Findings] As a result of the analysis, no statistical significance could be found. That is, companies that replace penalty points by disclosure violation fines are not negatively evaluated in the market compared to other companies. This may be a result of offset of the replacement when seen in the long term because companies that replace penalty points with fines can be recognized as having no problem. [Policy Implications] This study is meaningful in that it draws academic results on the question of whether replacement of penalty points by an unfaithful disclosure corporation is exacerbating the information asymmetry between companies and investors or flows in a direction that has nothing to do with investor protection.
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unfaithful disclosure penalty points, disclosure violation fines, firm value
