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본 연구는 주주와 채권자 간 갈등에 대한 기업의 외부 이해관계자의 반응이 자본 시장에 따라 어떠한 차이가있는지 확인하기 위해 다음과 같이 분석을 실시하였다. 주주와 채권자 간 갈등에 있어서 기업의 재무특성과기업의 외부 이해관계자인 외국인투자자와 은행채권자의 영향력을 모형에 반영하였다.이를 위해 기업의 레버리지를 독립변수로 설정하고 기업의 재무특성변수인 위험수준, 성장성, 단기부채비중,보유현금, 소유집중도를 1차 조절변수, 외부 이해관계자의 영향력을 나타내는 외국인투자자 지분율 및 은행채권자 차입 비중을 2차 조절변수로 하여 조절회귀분석을 실시하였다. 또한, 부채의 대리인 문제 양상이 자본시장특성에 따라 어떻게 다른 지 확인하기 위해 표본을 KOSPI 상장기업, KOSDAQ 상장기업으로 구분하여 분석을실시하였다.분석결과, 위험선호투자에 있어서 외국인의 반응은 KOSPI 기업과 KOSDAQ 기업에서 각각 다른 방향으로영향을 미쳤으며, 은행채권자는 KOSPI 기업에서와 달리 KOSDAQ 기업은 관여하지 않는 것으로 확인됐다.과소투자에 대한 반응은 외국인의 경우 KOSPI, KOSDAQ 기업 모두 과소투자를 강화시키는 방향으로 나타났다. 은행채권자는 KOSPI 기업에서는 완화효과를 KOSDAQ기업에서는 유의적인 영향을 미치지 않는것으로확인됐다. 현금보유에 따른 주주와 채권자 간 갈등 증가 효과에 있어서 KOSPI 기업에서는 외국인은 강화시키는 방향으로 은행채권자는 완화시키는 방향으로 영향을 미쳤으나, KOSDAQ 기업에서는 현금보유 증가에따른 갈등 증가 현상이 관찰되지 않았다.단기부채 사용에 따른 부채의 대리인 문제 완화효과에 대하여 KOSPI 기업에서는 외국인이 효과를 강화시킨반면, 은행채권자는 유의적인 영향을 미치지 않았다. KOSDAQ 기업에서는 단기부채의 대리인 문제 완화효과를 확인할 수 없었다. 마지막으로 소유집중도 증가에 따른 주주와 채권자 간 갈등 완화효과에 있어 외국인은 KOSPI 기업에서 강화효과를 KOSDAQ기업에서는 영향을 미치지 않는 것으로 나타났으며, 은행채권자는KOSDAQ기업에서만 강화효과를 나타냈다.
This study conducted the following analysis to confirm the difference in the reaction ofexternal stakeholders of the company to the conflict between shareholders and creditors accordingto the capital market.The model reflects the financial characteristics of the company in the conflict betweenshareholders and the creditors and the influence of foreign investors and bank creditors who are externalstakeholders of the company.To do this, moderted regression analysis was conducted by having the company's leverageas the independent variable, the company's financial characteristics such as risk level, growth potential,amount of short-term debt, cash holdings, and possession concentration as the primary moderatingvariables, and the ownership percentage of foreign investors with the amount of loan of bank creditors,showing the influence of external stakeholders, as the secondary moderating variables.In addition, in order to confirm how the debt’s agency problem differs depending on thecharacteristics of the capital market, the analysis was conducted by dividing the samples into KOSPIlisted companies and KOSDAQ listed companies.As a result, the influence of foreign responses in risk-preferred investment to KOSPIcompanies was different from that to KOSDAQ companies, and it was confirmed that bank creditorsweren’t concerned in KOSDAQ companies, unlike KOSPI companies. he response to under-investment was found in the case of foreigners in the direction of strengthening under-investment in KOSPI companies and in the direction of mitigation in KOSDAQcompanies. Bank creditors were found to have mitigation effect on KOSPI companies and no effecton KOSDAQ companies.In terms of the mitigation effect of debt’s agency problem by using short-term debt,foreigners strengthened the effect on KOSPI companies while having no effect on KOSDAQcompanies, and it was confirmed that bank creditors strengthened the effect only on KOSDAQcompanies.In terms of the strengthening effect of conflict between shareholders and creditors in cashholdings, foreigners affected KOSPI companies in the direction of reinforcement and did not affectKOSDAQ companies, while bank creditors had mitigation effect on KOSPI companies andstrengthening effect on KOSDAQ companies.Lastly, in terms of the mitigation effect of conflict between shareholders and creditorsdue to the increase in the degree of possession concentration, it was confirmed that foreigners hadstrengthening effect on KOSPI companies and no effect on KOSDAQ companies, while bank creditorsstrengthened the effect only on KOSDAQ companies.
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Agency problem of Debt, Leverage, Financial Characteristics, External stakeholders, KOSPI, KOSDAQ, Second-order moderator variables
