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본 연구는 벤처기업 투자 수단인 SAFE(Simple Agreement for Future Equity)의 증권형 크라우드펀딩도입 방안 및 효과에 대한 연구이다. 본 연구에서는 증권형 크라우드펀딩 활용 후 코넥스 및 K-OTC에상장(등록)된 네 종목을 분석하여 기업가치 과대평가(over-valuation) 정황을 확인하였다. 네 종목모두 분석기간 중 시가총액 추이가 투자 후 기업가치(post-money)를 꾸준히 하회하였다. 이러한 문제해소를 위해 본 연구는 SAFE 도입을 제시한다. SAFE는 자금 조달 시 가치평가 상한액 등 최소한의요건만 정하고 기업가치 산정을 후속투자로 연기함으로써 기업가치 과대평가 문제를 완화하고, 크라우드펀딩 시장 활성화에도 기여할 것으로 보인다. 하지만 SAFE는 일반투자자를 고려하여 고안된것이 아니기 때문에 국내 도입 시 투자자 보호를 고려해야 한다. 첫째, 후속 투자 정의를 명확히 규정하여발행기업의 의도적인 주식 전환 지연을 방지해야 한다. 둘째, SAFE의 주식 전환 및 투자금 회수 요건에재무적 요건을 포함하여 기업의 현금흐름이 좋음에도 불구하고 주식 전환을 못하는 것을 방지해야한다. 셋째, SAFE 발행기업 범위를 규정하여 경영권 간섭을 회피하기 위한 자금 조달 수단으로 활용하는것을 차단해야 한다. 본 연구는 크라우드펀딩에서의 SAFE 도입 및 효과에 대해 국내에서 처음으로진행된 연구라는 점에서 의미가 있다.
This study analyzes the valuation problems surrounding equity-based crowdfunding issuers and examines the introduction of the simple agreement for future equity (SAFE) as a means of solving them. We first analyze four stocks with crowdfunding experience listed on KONEX and K-OTC. In all instances, market capitalization consistently fell below the level at the time of the crowdfunding application. We therefore suggest the introduction of SAFE in crowdfunding as a potential solution. SAFE ameliorates the over-valuation problem by setting only minimum requirements such as valuation caps and by delaying the evaluation of corporate value until a follow-up investment is made. However, investor protection should be considered when introducing SAFE in Korea. First, the definition of “subsequent investments” should be clarified to prevent the issuer from intentionally delaying the transfer of shares. Second, the inclusion of financial performance in SAFE's share conversion conditions would prevent the firm from delaying share conversion while receiving favorable cash flows. Third, the scope of companies that can issue SAFE should be clearly defined to prevent firms from misusing them to avoid managerial interference. This study contributes as the first study within the Korean academia on the introduction and effectiveness of SAFE in crowdfunding.
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Crowdfunding, Asymmetric Information, SAFE, Investor Protection, Venture Company
