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본 연구는 중국과 대만에서 피셔효과가 유효하게 성립하는지에 대하여 검정하는 것이 목적이다. 이를 위하여 본 연구는 구조적 단절의 가능성을 명시적으로 감안하는 지봇-앤드루스(Zivot-Andrews) 검정법과 그레고리-한센(Gregory-Hansen) 검정법을 사용하여 명목이자율과 예상인플레이션율 변수의 안정성과 공적분 관계를 검정하였다. 분석결과는 다음과 같다. 중국과 대만의 해당 시계열 변수들이 모두 단위근을 가지는 것으로 인정하였으며, 양국은 모두 구조적 단절이 존재하는 공적분이 성립하는 것으로 나타났다. 이를 확인한 후 전체 표본 기간에 걸친 요한슨(Johansen) 공적분 검정을 실시하였으며, 구조적 단절이 발생한 시점을 기준으로 표본 기간을 분할하여 각각의 기간에 대해서도 동일한 공적분 검정을 시행하였다. 중국에서는 구조적 단절 이전 기간에서는 공적분 관계가 확인되지 않았으며, 구조적 단절 이후의 기간과 표본 기간 전체에 걸쳐서는 공적분이 성립하였다. 대만에서는 모든 기간에 대해 공적분이 다 성립하였다. 양국에서 공적분이 성립하는 모든 기간에 대해서 예상인플레이션의 상승은 실질금리를 상승시키는 것이 장기관계식을 통해 나타났으며, 오차수정모형의 오차수정항에서의 조정과정도 모두 유효하게 나타났다. 따라서 양국에서 피셔효과는 모두 성립하는 것으로 보인다. 이상의 결과는 다음과 같이 종합할 수 있다. 양국에서는 표본 기간 전체에 걸쳐 구조적 단절을 지닌 공적분이 존재하며 피셔효과의 존재도 인정된다. 분할된 기간에 대해서도 대부분의 경우 공적분은 성립하지만, 구조적 단절을 전후하여 공적분 구조에 상당한 차이가 발견될 수 있다. 따라서 구조적 단절의 가능성을 고려하지 않고 전통적인 공적분 모형을 사용할 경우, 검정력의 저하로 잘못된 결론에 이를 가능성이 있음을 중국과 대만의 경우에서도 확인할 수 있었다.
The purpose of this study is to test whether the Fisher effect holds in China and Taiwan. This study firstly tests the stationarities of nominal interest rates and expected inflation rates, and secondly tests the possible cointegration between those variables with Zivot-Andrews method and Gregory-Hansen method, which explicitly takes into account the possibility of structural breaks. The results of the empirical analyses are as follows. All those time series variables have unit roots, and cointegrations with a structural break hold in China and Taiwan. Then Johansen test is conducted over the entire sample period, and the sample period is divided based on the points of the structural breaks, and the same test was performed for the each divided period. In China, the cointegration does not hold in the pre-structural break period, but holds both in the periods of post-structural break period and in the entire sample period. In Taiwan, cointegration holds in all those three periods. The increases of expected inflation rates in all periods in both countries raise the nominal interest rates when cointegrations hold, which can be seen in the long-run equilibrium equations. The error correction terms of the ECM works well. Therefore, the Fisher effect appears to holds in both countries. The above results can be summed up as follows. In both countries, cointegrations with a structural break hold throughout the entire sample period, and so the presence of Fisher effect is also recognized. In most divided sample periods of China and Taiwan, cointegration also holds, but some significant differences in the structure of the cointegration can be found before and after the structural break. Therefore, it is also found in the case of China and Taiwan that the use of traditional cointegration models without taking into account the possibility of structural breaks would likely lead to the wrong conclusion due to a serious decrease in statistical power.
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Cointegration, Taiwan, Nominal Interest Rate, Inflation, Fisher Effect.
