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본 연구에서는 시장 리스크 프리미엄에 대한 공매도 정보의 예측력을 확인하기 위하여 공매도 지수(Short Interest Index)를 구축하고 기존의 문헌에서 널리 사용되었던 거시경제 및 시장 변수들과 예측력을비교 분석하였다. 실증분석 결과, 내표본과 외표본 모두에서 공매도 지수(SII)의 단기 예측력이기존 예측 변수들보다 우수하며, 자산배분 측면에서도 좋은 성과를 보임을 확인했다. 이는 공매도거래자가 정보거래자이며, 차익거래 제약과 상대적으로 낮은 공매도 거래량으로 인해 가격 괴리를완전히 해소하지 못한다는 본 연구의 가설을 지지하는 결과이다. 나아가 공매도 정보의 미래 수익률예측력이 대부분 미래 현금 흐름 예측에 기인함을 실증적으로 규명하였다. 종합하면, 공매도 거래자들은미래 현금 흐름에 대한 예측력이 있는 정보거래자라고 결론 내릴 수 있다. 이는 Miller(1977)의 정보거래가설을 지지하는 결과이다.
This study investigates the predictability of short interest over aggregate market risk premium. We construct an aggregate short interest index (SII) using firm-level short interest data, and use predictive regression analysis to compare the predictive power of SII and widely used macro variables. We find that the SII outperforms the macro variables under short-term forecasts and asset allocation. This supports our hypothesis that although short sellers are informed traders, they cannot eliminate the mispricing owing to arbitrage limit and low short selling volume. We demonstrate that the market predictability of SII mostly stems from the future cash flow channel.
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Short Interest Index, Market Risk Premium, Macro Variables, Predictive Regression, Informed Traders
